PDF《——嘉化能源（600273.SH）深度报告》

图表 1:公司借壳上市情况 数据来源:公司公告 国联证券研究所 蒸汽、氯碱、脂肪醇和邻对位业务是公司营收的主要来源,分别占比 30%、 21%和32%和9%.蒸汽、氯碱、邻对位、脂肪醇和装卸业务则是公司毛利的主 要来源,分别占比 35%、27%、12%、11%和10%.

图表 2:2015 年公司营收结构

图表 3:

2015 年公司毛利结构 数据来源:公司公告 国联证券研究所 数据来源:公司公告 国联证券研究所

4 1.

2、管建忠为公司实际控制人 公司实际控制人为管建忠,管建忠持有浩明投资 75%股权,郝明投资和管 建忠本人分别持有嘉化集团 57.43%和1.64%的股权,嘉化集团和管建忠本人分 别持有公司 43.65%和1.54%股权.

图表 4:公司股权结构 数据来源:公司公告 国联证券研究所

2、具备循环产业核心优势 2.

1、外部循环依托工业园成长,盈利能力稳健增长 公司所在的中国化工新材料(嘉兴)园区是乍浦经济开发区的主要功能区 块之一,于2002 年经浙江省经贸委批准设立,是浙江省重点发展的三个重点化 工园区之一,设立以来,已吸引英荷壳牌、日本帝人、德山化工、韩国晓星、 以色列化工等众多国际知名企业陆续落户,初步形成了以工程塑料、合成橡胶、 硅材料、环氧乙烷为主要产品的新材料产业体系和循环经济产业链.近十年, 园区化工新材料行业投资力度日益增强,工业性投资由

2005 年的 15.59 亿元提 高至

2014 年的 48.5 亿元,十年年均增长率 13.4%.2002~2014 年,化工产业发 展壮大,年产值从 6.55 亿元上升至 382.02 亿元,复合增长率 40.33%.自2012 年以来连续三年位列

2015 中国化工园区

20 强 名单.

图表 5:工业生产性投资.

图表 6:工业总产值

5 数据来源:国联证券研究所 数据来源:国联证券研究所 公司作为园区蒸汽供热和基础化工产品供应商发挥着基础和核心的作用. 与园区众多知名化工企业产生紧密联系,形成了 资源―产品―再生资源 的良 性循环产业链,实现了公用设施、物流运输、环境保护的 一体化 循环经济发 展模式. 蒸汽是公司最主要的产品, 近年来在总收入和毛利中的平均占比约为 30%, 公司借壳上市时拥有蒸汽产能 1180t/h,运行产汽量 800t/h,同时募资

5 亿元用 于热电项目的扩产,将新增三台锅炉,2015 年一台 450t/h 已进入调试阶段,其 余两台预计

2017 年底前陆续竣工投产.根据国家发改委、建设部

2007 年1月所颁布的《热电联产和煤矸石综合利用发电项目建设管理暂行规定》 ,以蒸汽为 供热介质的,在8公里范围内不重复规划建设此类热电项目,公司为园区唯一 蒸汽供应商,将持续受益于园区的发展.此外,根据嘉兴市热力规划,公司的 蒸汽供热范围还涵盖了海盐大桥新区东部区域.目前,与嘉兴港区相邻的海盐 大桥经济开发区也进入了快速发展阶段,将会对公司蒸汽供热业务带来良好的 增长前景. 公司配套了 29.7 万吨/年(折百)烧碱产能,主要产品有 30%、32%、48% 烧碱、液氯、高纯盐酸、次氯酸钠和氢气等产品.因此液碱存在运输半径,公 司是嘉兴、湖州两市唯一一家氯碱生产企业,不存在销售问题.而作为副产的 液氯通过管道直接输送到园区帝人化学等下游企业, 有效解决了氯碱平衡问题, 同时副产的氢气除去部分自用外,也通过管道有效输送至德山化工、合盛化工 等下游企业直接利用,资源利用最大化. 此外公司还具有