PDF《重组补齐短板,业绩提速在即》

36、2.

99、3.83 亿元,对应 EPS 为0.

22、0.

33、0.42 元(假设

2018 年重组完成,总股本将 变更为 9.14 亿股).结合相对估值和绝对估值结果,我们认为公司合理目 标价为 7.26 元,首次覆盖,给予 买入 评级. 投资风险 1)石化产业链投资增长不达预期 2)重组进度不达预期 3)北油工程未来业绩不达预期 4)重组双方业务整合不达预期 2018-01-18 延长化建 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 目录

1、 公司概况:四大石油集团之一延长集团旗下唯一工程建设上市平台.7

2、 行业分析:专业工程行业底部向好,悲观预期消弭,需求逐步提升.9 2.

1、 产能利用率高位,全球 CAPEX 有望边际改善

9 2.

2、 历史相对估值已创新低,国内估值与油价背离.13

3、 公司分析:补齐短板,腾飞在即

15 3.

1、 交易方案摘要(预案)15 3.

2、 重组前:历史经营情况分析

17 3.

3、 重组后:短板补齐获新活力,业务模式大幅升级

19 3.

4、 未来趋势:集团内订单占比与外部综合竞争力有望获得双提升

22

4、 关键假设及盈利预测

27

5、 估值水平与投资评级

29 5.

1、 相对估值

29 5.

2、 绝对估值

30 5.

3、 估值结论与投资评级.31 5.

4、 股价驱动因素.31

6、 风险分析.32 2018-01-18 延长化建 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图目录 图1:公司发展历史沿革(1998-2018)7 图2:北油工程注入后公司的主营业务

8 图3:公司股权结构及参控股企业一览(截至

2017 年三季度末)8 图4:中国工业企业产能利用率

9 图5:中国工业企业利润同比增速.9 图6:2017 年前

10 个月各细分领域占产业链固投比重.10 图7:2017 年前

10 个月各细分领域占产业链利润比重.10 图8:各细分领域销售利润率(单位:10 图9:各细分领域投资增速(单位:10 图10:中石油资本开支计划/上一年度实际资本开支

11 图11:中石化资本开支计划及实际资本开支情况.11 图12:埃克森美孚资本开支计划及实际资本开支.12 图13:埃克森美孚资本开支计划/上年度实际资本开支.12 图14:巴斯夫实际资本开支情况(单位:亿欧元)12 图15:陶氏化学实际资本开支情况(单位:亿美元)12 图16:延长化建、中国化学相对 PE.13 图17:延长化建、中国化学相对 PB.13 图18:延长化建、中国化学相对 PB 与原油价格对比(原油价格单位:美元/桶)14 图19:福陆公司相对 PB 与原油价格对比(原油价格单位:美元/桶)14 图20:2012-2017 前三季度公司主营业务收入增长情况.17 图21:2012-2017 前三季度公司归母净利润增长情况

17 图22:2012-2017 年前三季度年公司毛利率/净利率变化情况

17 图23:2012-2016 年公司主营业务毛利率变化情况.17 图24:2014-2016 年公司新签合同额增长情况

18 图25:2014-2016 年公司集团内外新签合同额变化.18 图26:重组前的北油工程股权结构图.19 图27:2015-2017 前三季度重组双方营业收入对比.20 图28:2015-2017 前三季度重组双方归母净利润对比

20 图29:传统模式下的工程分包结构.21 图30:EPC 模式下的工程分包结构.21 图31:延长石油集团 2013-2016 年资产规模.22 图32:延长石油集团 2013-2016 年营业收入规模.22 图33:2014 年延长集团新增在建工程投资与延长化建获得集团内关联交易情........