PDF《公司研究》

公司研究 2007-11-22 电力生产与供应行业 邹振松、李兴 国投电力(600886) :国投电力调研简评 (8621)63217846 首次评级为 推荐 zouzs@cjsc.

com.cn 事件描述 近日,我们调研了国投电力,与公司高管就公司经营与发展问题进行了深入沟通与交流. 事件评论 第一,收购与新建并举,公司跻身国内大型电力上市公司之列 目前, 公司共持有

7 家电厂股权, 总装机容量达到

671 万kw (包括在建的

14 万kw) , 权益容量

326 万kw (包 括在建的

7 万kw) ,同时托管了集团的七个项目,总装机容量达到

755 万kw,发电资产规模跻身国内大型电力上 市公司之列. 表1国投电力参控股电厂一览 电厂 机组构成 装机容量 权益 权益容量 含税电价 投产时间 甘肃靖远

二、三期 2*32+2*30

124 50%

62 0.379 96~

97、06~07 甘肃小三峡 4*7.5+4*5.75+4*3.5

67 50%+10% 40.2 0.293 96~

98、04~

05、08~09 徐州华润

一、二期 4*30

120 30%

36 0.3847 96~

97、04 云南曲靖

一、二期 4*30

120 44%+11.4% 66.48 0.2715

98、03~04 厦门华夏

一、二期 4*30

120 46.6%+9.4% 67.2 0.394

96、06 淮北国安一期 2*30

60 35%

21 0.403

0 北海北部湾一期 2*30

60 55%

33 04~05 合计

671 326 数据来源:公司公告、长江证券研究部 第二,2007 年利用小时下降幅度低于全国平均降幅,明年形势喜忧互现 受来水影响, 甘肃小三峡公司 1~9 月份电量下降幅度低于市场预期;

而曲靖公司受季节性及燃料供应影响, 以及广西北海和徐州华润受电力市场和机组兼修影响,发电量同比降幅较大. 表22007 年3季度公司电量 发电量(亿kwh、1~9 月份) 上网电量(亿kwh、1~9 月份) 项目

2007 2006 增幅%

2007 2006 增幅% 小三峡 20.78 21.86 -4.93% 20.64 21.69 -4.84% 靖远二电 47.79 24.51 94.98% 45.11 23.36 93.11% 徐州华润 48.46 48.14 0.66% 45.95 45.72 0.50% 国投曲靖 44.56 57.35 -22.30% 41.86 53.87 -22.29% 国投北部湾 26.13 -30.43 -14.13% 24.5 -28.55 -14.19% 厦门华夏 48.94 -34.74 -40.88% 45.75 -32.79 -39.52% 淮北国安 25.85 -23.61 -9.49% 24.37 -22.15 -10.02% 合计 262.51 151.86 72.86% 248.18 144.64 71.58% 数据来源:公司公告、长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明

1 公司研究

2 注:增发收购国投北部湾、厦门华夏、淮北国安

2006 年第四季度并入上市公司,上述各表去年同期电量不包括 上述项目. 总体看来,公司

07 年各个电厂的利用小时有升有降,总体上还是低于

06 年,但是高于全国平均水平.就公 司控股电厂而言, 我们对厦门华夏和甘肃靖远电厂的利用小时持乐观态度. 由于甘肃产业结构是以重化工业为主, 其年均电力消费增速均在 10%以上,在靖远电厂磨合稳定出力的状态下,我们预测其 2007~2009 年利用小时分 别为

5400、5500 和5700 小时.而福建省所在的华东电网,其电力供需处在基本均衡、负荷高峰偏紧的状态,我 们预计在福建省内水电出力基本稳定的情况下,厦门华夏电厂 2007~2009 年的利用小时稳定在

5200 小时左右. 公司控股的国投曲靖和国投北部湾分别位于南方电网的云南和广西两省, 由于安全考虑和环保原因, 云南省 内关闭或暂时停产的小煤矿较多, 在一定程度上影响了公司的燃料供应, 我们对曲靖电厂利用小时持相对谨慎态 度.而广西省是一个以水电为主的省份,江河来水及水电出力状况直接影响火电机组的开工率,其煤炭供应问题 同样值得关注. 图1公司 2006~2009 年分电厂利用小时预测