PDF《公司研究》

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

8000 小三峡 靖远二电 徐州华润 国投曲靖 国投北部湾 厦门华夏 淮北国安

2006 2007E 2008E 2009E 数据来源:长江证券研究部预测 第三,公司燃料成本控制能力值得称道 尽管公司拥有较多的火电机组, 随着煤炭价格的大幅上涨, 燃料成本压力是火电公司不得不直面的一个难题. 但是由于公司大部分电厂均为坑口电厂, 运费上涨对公司成本的影响很小, 使公司整体燃料成本上涨幅度低于全 国平均水平.此外,公司也在采取多种措施优化燃料来源、通过多种途径降低煤耗水平.07 年上半年,公司供 电煤耗 343.14 克/kwh,比去年同比下降 3.23 克/kwh,耗用原煤数量

393 万吨.标煤单价 408.43 元/吨,比去年同 期增加 9.35 元/吨,主要原因是煤价上涨及部分电厂进入公司后并表计算,导致煤炭采购的区域结构发生变化所 致. 图2一年以来秦皇岛动力煤价格走势 图3公司 2004~2006 年燃料使用情况

400 420

440 460

480 500 O -

0 6 N -

0 6 N -

0 6 D -

0 6 D -

0 6 J -

0 7 J -

0 7 F -

0 7 F -

0 7 M -

0 7 M -

0 7 A -

0 7 A -

0 7 A -

0 7 M -

0 7 M -

0 7 J -

0 7 J -

0 7 J -

0 7 J -

0 7 A -

0 7 A -

0 7 S -

0 7 S -

0 7 大同优混(>

6000大卡) 山西优混(>

5500大卡)

0 200

400 600

800 1000

1200 燃料消耗量(万吨) 单位煤耗(克/度) 标煤单价(元/吨)

2004 2005

2006 请阅读最后一页评级说明和重要声明 数据来源:公司资料、煤炭资源网、长江证券研究部 公司研究

3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 第四,收购托管电厂与丰富的储备项目确保公司成长性 公司在电源扩张方面主要采取自建与收购成熟的托管电厂为主的模式, 我们了解到, 集团与上市公司对目前 托管的

6 个电厂尽快进入上市公司均抱有积极态度,目前项目的前期准备工作正在进行.我们预计,明年上半年 有关政策和调控措施明确后展开收购是比较合适的.一旦收购成功,公司将一举增加装机容量

635 万kw,权益 装机容量 343.5 万kw. 表3公司托管电厂及储备项目一览 项目机组构成 装机容量 权益比例 权益容量 投产时间 大朝山水电有限公司 6*22.5

135 50 67.5 已投产 国投钦州发电有限公司 2*60

120 55

66 2007 国投宣城发电有限公司 1*60

60 40

24 2008 甘肃电投张掖发电有限公司 2*30

60 45

27 2006 山西晋城华实热电有限公司 2*30

60 49 29.4 待核准 天津国投津能发电有限公司 2*100

200 65

130 2009 合计

635 343.9 华润三期 2*100

200 30

60 曲靖三期 2*60

120 55.4 66.48 淮北国安二期 2*60

120 35

42 北部湾二期 2*30

60 55

33 合计

500 201 数据来源:长江证券研究部 第五,公司估值与投资建议 预测公司 2007~2009 年EPS 为0.

62、0.

69、0.72 元,考虑到公司强烈的资产注入预期,我们赋予公司

2008 年30 倍PE,合理股价

21 元,首次评级为 推荐 . 公司研究

4 表4国投电力 2007~2009 年财务预测 请阅读最后一页评级说明和重要声明 基本指标2006

2007 2008

2009 E PS 0.505 0.624 0.687 0.723 B V PS 3.85 4.53 4.08 4.70 PE 31.29 25.31 22.99 21.85 PEG 1.37 1.11 1.00 0.95 PB 4.11 3.49 3.87 3.36 E V/EB ITD A 11.71 5.39 5.05 4.35 R O E 13.13% 17.85% 16.84% 15.40% 资产负债表(百万元)2006

2007 2008

2009 货币资金508

862 2,200 4,515 交易性金融资产020