PDF《城投公司债发行放松影响几何？》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师:齐晟 执业证书编号:S0740517040002 Email:qisheng@r.

qlzq.com.cn 研究助理:胡玉霜 Email:[email protected] [Table_Summary] 投资要点 ? 城投公司债发行放松影响几何? 据21 世纪经济报道, 上交所对地方融资平台发行公司债的审核条件有 所放松,对于到期债务六个月内的债务,以借新还旧为目的发行公司 债,放开政府收入占比 50%的上限限制,但不允许配套补流.当前城 投债已经成为投资者热捧的投资标的,若放松公司债审核限制,又会 对城投债整个板块带来什么影响呢? ?

19 年城投债到期压力有增无减,放松发债限制确有必要 按照

18 年52%的回售率计算,19 年城投债总到期规模为 2.14 万亿, 压力与

18 年相比有增无减.与此同时,城投平台发债备受限制.以公 司债为例,2015 年虽然放开公司债的发行主体限制,但是明确规定地 方政府融资平台除外,即使到了

2018 年5月,证券业协会下发《非公 开发行公司债券项目承接负面清单指引》上,地方融资平台公司也依 旧位于其上.政策限制导致城投债的再融资障碍重重,不过面临逼近 的偿债高峰,平台的发债限制不得不边际放松. ? 公司债虽非主流融资手段,但能有效缓解尾部风险 ? 在当前存续的城投债中,公司债的比重偏低仅为 11%,且集中在高等 级、省级平台中,长远来看,放松公司债借新还旧对城投债整体的利 好相对有限.但短期来看,由于未来

6 个月到期的城投债中,主体评 级为 AA、行政级别为县级以及西南、东北省份的平台到期债券中的公 司债占比偏高,基本超过 10%,能有效控制城投债整体板块的尾部风 险. ? 风险提示事件:政策超预期变动 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告

2019 年03 月13 日 城投公司债发行放松影响几何? --中泰证券固定收益专题报告 2019-03-13 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 固定收益专题报告 内容目录 城投公司债发行放松影响几何?3 -

19 年城投债到期压力有增无减,放松发债限制确有必要

3 - 公司债虽非主流融资手段,但能有效缓解尾部风险.4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 固定收益专题报告 城投公司债发行放松影响几何? 据21 世纪经济报道,上交所对地方融资平台发行公司债的审核条件有 所放松, 对于到期债务六个月内的债务, 以借新还旧为目的发行公司债, 放开政府收入占比 50%的上限限制,但不允许配套补流.当前城投债已 经成为投资者热捧的投资标的,若放松公司债审核限制,又会对城投债 整个板块带来什么影响呢?

19 年城投债到期压力有增无减,放松发债限制确有必要 在不考虑回售规模的情况下,19 年城投债到期规模已经与

18 年相当, 为1.84 万亿,而实际中还有

5700 亿元债券于

19 年进入回售期,按照

18 年52%的回售率计算,

19 年城投债总到期规模为 2.14 万亿, 压力与

18 年相比有增无减.

图表 1:考虑回售后

19 年城投债到期规模为 2.14 万亿 来源:WIND, 中泰证券研究所 与此同时,城投平台发债备受限制.以公司债为例,2015 年虽然放开公 司债的发行主体限制,但是明确规定地方政府融资平台除外,在随后下 发的负面清单中也有地方政府融资平台身影.即使到了