PDF《城投公司债发行放松影响几何？》

2018 年5月, 证券业协会下发《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》上,地 方融资平台公司也依旧位于其上,政策限制导致城投债的再融资障碍重 重.

图表 2:地方政府融资平台发行公司债备受限制 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 固定收益专题报告 来源:WIND, 中泰证券研究所 面临逼近的偿债高峰,平台的发债限制不得不边际放松.尽管出于控制 地方政府隐性债务目的,融资平台的发债要求不能轻易放松,但18 年 信用风险事件多发,为了守住防风险底线,18 年的国常会会议召开后, 地方融资平台的合理融资需求就以各种方式被保障,其中也包括债券融 资.在去年

12 月发改委下发的

1806 号文中,就已体现了对城投发债 的支持,其中第二类优质企业的划分范围在一定程度上可以理解为是对 基建的定向支持,头部城投的优质企业债发行通道已经先行打开,本次 交易所再次放松发债限制并不意外. 公司债虽非主流融资手段,但能有效缓解尾部风险 按照 wind 的城投债口径,考虑企业债、公司债、中票、短融、定向工具 下,当前城投债存续的债券规模为 8.15 万亿,不过由于前期政策限制, 导致公司债一直以来就并非城投的主流融资手段.其中公司债的规模并 不高,总规模为 0.90 亿元,占总存续债的比重为 11%.在19 年4-6 月 内到期的城投债中,公司债的规模为

699 亿,占比也仅为 7.34%,总规 模有限.

图表 3:当前存续城投债中公司债占比仅为 11%

图表 4:19 年4-9 月到期的公司债占比仅为 7.34% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 固定收益专题报告 来源:WIND, 中泰证券研究所 来源:WIND, 中泰证券研究所 分主体评级来看,当前高等级主体发行公司债的现象更普遍,AAA 主体 存续的债券中有 14.30%为公司债,AA+为13.03%,AA、AA-仅分别为 6.55%、2.19%.不过在未来

6 个月到期的城投债中,AA 主体中的公司 债占比达到 13.47%,短期内低等级主体的再融资压力得到缓解.

图表 5:高等级主体发行公司债更普遍

图表 6:

19 年4-9 月AA 主体到期债务中公司债占比高 来源:WIND, 中泰证券研究所 来源:WIND, 中泰证券研究所 分行政级别看,当前省级平台发行公司债更便利,省级平台存续债券中 有15.01%的规模为公司债,而地级市、县级市平台中仅分别有 8.13%、 8.94%的规模为公司债.不过在未来

6 个月内,县级平台的到期债务中 公司债占比较高,达到 13.40%,放松公司债发行能有限缓解县级平台 的再融资压力.

图表 7:省级平台发行公司债更普遍

图表 8:县级平台

19 年4-9 月到期的公司债占比较高 来源:WIND, 中泰证券研究所 来源:WIND, 中泰证券研究所 分省份看, 当前存续的城投债中, 公司债占比最高的省份分别为黑龙江、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 固定收益专题报告 云南、福建、北京、山东,基本均在 15%以上,西南、东北等关注度颇 高的省份中公司债占比基本在平均数以上.

图表 9:西南、东北地区存续城投债中公司债占比偏高 来源:WIND, 中泰证券研究所 在未来的

6 个月到期债务中,也是西南、东北地区的公司债占比偏高, 其中辽宁、内蒙古、四川、陕西、河南五地到期的城投债中,公司债占 比均超过了 10%.

图表 10:19 年4-9 月西南、东北地区到期城投债中公司债占比高 来源:WIND, 中泰证券研究所 在当前存续的城投债中,公司债的比重偏低,且集中在高等级、省级平 台中, 长远来看, 放松公司债借新还旧对城投债整体的利好也相对有限. 但短期来看,由于未来