PDF《行业周报（第十三周）》

2019 年04 月01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 本周观点:家电龙头估值处在低位区间,估值修复值得关注 从各家电龙头的历史估值回溯来看,家电龙头估值水平波动与业绩增速呈现较明显的正相 关性.而2017 年下半年以来,受到地产销售及预期影响,部分家电龙头同比增速出现了 不同程度的下降,带动家电板块及龙头估值步入相对低位区间,低于历史估值中枢. 我们认为,中长期来看龙头企业在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有相对优势,个股 的护城河较为深厚, 业绩增长稳定性较强, 有望维持较高的利润水平与份额. 中长期来看, 估值水平修复值得关注.

图表1: 龙头公司 PE 水平及业绩增长情况 代码 公司

2017 年PE

2018 年PE(TTM) 2018Q1-Q3 业绩增速 2019.03.31PE(TTM) 000651.SZ 格力电器 13.4 7.7 36.6% 10.1 000333.SZ 美的集团 21.5 12.1 19.3% 15.9 600690.SH 青岛海尔 18.5 13.9 9.4% 14.8 002508.SZ 老板电器 31.1 12.7 5.3% 20.6 002035.SZ 华帝股份 40.0 12.2 41.9% 17.9 002677.SZ 浙江美大 42.0 17.3 36.9% 24.3 资料来源:Wind、华泰证券研究所 格力:龙头经营稳定性强,估值水平处于历史低位区间

2012 年之后公司估值与业绩增长保持同步稳定态势,2009 年3月31 日至

2019 年3月31 日间公司平均市盈率(TTM)14.44 倍,当前市盈率(TTM)10.12 倍,低于历史中枢 水平.

图表2: 格力电器 PE 及净利增长趋势 资料来源:Wind、华泰证券研究所 据产业在线数据显示,2018 年格力空调累计内销量市占率达 37.6%,在空调行业中居于 龙头地位,品牌护城河稳固,公司经营稳定性较强.据产业在线数据,2019 年1-2 月空 调行业内销累计同比增长 2.9%,出现回暖迹象,随空调销售旺季到来,空调内销市场出 货量值得关注,龙头公司借由渠道、品牌、现金流等方面相对优势,有望维持较高的盈利 水平. 美的:估值中枢不断抬升 从历史估值回溯来看, 美的自

2013 年上市以来, 保持业绩增速稳定, 估值中枢不断抬升,

2013 年9月30 日至

2019 年3月31 日间公司平均市盈率(TTM)14.06 倍,当前市盈 率(TTM)15.91 倍,略高于历史估值中枢. -50% 0% 50% 100% 150% 200%

0 10

20 30

40 50

60 2000-06 2000-12 2001-06 2001-12 2002-06 2002-12 2003-06 2003-12 2004-06 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 股价走势 市盈率PE(TTM) 归母净利(累计同比/右轴) 20126918/36139/20190401 17:05 行业周报(第十三周)|

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3 从战略布局来看,冰洗行业双寡头格局稳固,家电全品类布局为公司带来广阔空间.未来 随全球运营战略布局与高端品牌战略落地,公司长期盈利或有进一步提升. 海尔: 估值中枢相对稳定 自2012 年后公司利润增速与估值波动双双步入平稳区间,2009 年3月31 日至

2019 年3月31 日间公司平均市盈率(TTM)19.01 倍,当前市盈率市盈率(TTM)14.78 倍,低 于历史中枢水平.

图表4: 青岛海尔 PE 及净利增长趋势 资料来源:Wind、华泰证券研究所 我们认为, 公司渠道布局领先, 多品牌矩阵综合考虑大众市场与高端市场, 协同效应良好. 未来公司品牌力叠加渠道效率的改善或将进一步带来盈利增长. 老板:估值水平相较历史估值中枢具备相对吸引力 老板电器