PDF《外围驱动有限 关注政策预期变化》

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2010 年1月29 日长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.LTD 外围驱动有限 关注政策预期变化 DD长城证券每周研究视点

2 长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 长城证券每周研究视点

一、宏观与策略研究本周视点 紧缩预期调整的底线正在临近 回顾上周 A 股下跌的主要原因仍然是市场对紧缩货币政策的担忧,这其中包括中 国和美国.我们认为,加息或流动性紧缩会对股市产生短期的负面影响,但不影响股 市的长期趋势;

短期的下跌使估值吸引力逐渐提升,从而对市场底部形成有力的支撑;

中期影响市场的因素将由货币政策向企业盈利转移,盈利增速能否超预期才是决定股 市中长期走势的主导因素. 加息对股市的短期负面影响.理论上来讲,加息对股市的短期负面影响主要来自 于以下五个方面:

1、加息在一定程度上对估值产生负面影响.根据估值模型来看,央 行每加息

27 个基点将会对 A 股的估值形成 5%左右的向下压力.假设市场预期今年加 息三次将会有效抑制通胀而且不影响经济增长,那么对 A 股的估值压力有 15%左右, 对应上证综指在

2800 点左右;

2、加息会对提高企业的融资成本,和降低消费增长, 从而企业未来现金流产生负面影响;

3、货币政策紧缩过早会引起市场对未来经济增长 的担忧,尤其是当前经济复苏的基础仍不稳定,经济增长主要依赖政策的基础上,紧 缩过早所引起的市场担忧要更大;

4、全球紧缩货币政策的开始也是一个 挤泡沫 过 程的开始;

5、美元的影响,美国经济复苏的进度越快,市场对美国加息的预期越强, 从而导致美元强劲反弹,大宗商品价格下跌,股市下跌. 加息不改股市的中长期趋势.在加息初期和低通胀时期,虽然企业的融资成本上 升,但消费市场的逐步复苏,企业更容易以提价的方式转嫁来自于融资和经营上的成 本,在这一时期的利润弹性最大.量价的回升足以抵消成本的上升,所以中长期来看, 货币政策对市场的影响将逐步减弱,而企业盈利增长将再次回到投资者的视线.所以, 市场在消化完紧缩货币政策所带来的负面影响后,将会再次关注企业盈利是否被紧缩 货币政策所影响,毕竟企业盈利才是决定股价的主要因素. 操作建议.根据对紧缩货币政策的分析,我们认为短期内市场对紧缩的担忧仍有 待消化,主要是由于估值仍有下行空间、美国加息预期导致的美元上涨和大宗商品价 格下跌、以及市场对企业利润增速需要重新判断.这种消化可以体现在时间上,也可 以是空间上,所以我们建议投资者仍需保持谨慎的心态,2800 点左右可适当吸纳.板 块方面建议投资者关注医药、食品饮料、旅游、传媒、农业等下游消费类行业.

二、行业研究本周视点 医药行业:推荐(调高) 重回防御,关注低估值个股.策略观点市场重回防御,目前我们仍然坚持前期的 判断即:从行业层面来看,2010 年将好于

2009 年,整体增速有望达到 25%左右.目前 医药板块整体相对于

2010 年整体预测市盈率是

28 倍,除了估值水平一直较低的原料 药板块

19 倍以外,化学制剂