PDF《石油与化工行业三季度投资策略》

4 2007-06-25 行业跟踪分析报告 油价上涨压缩国内炼油行业盈利空间 国内外成品油价差再次拉大 由于国际上老炼厂设备不断出故障,炼厂的开工率较低,导致国际成 品油市场供应紧张,供需紧张推高了国外成品油价格,与此相对的是国内 成品油价格自1月下调以来再没有调整过,国内外成品油价差再次出现了 大幅扩大. 近期原油价格的上涨, 将使国内炼油行业在三季度再次面临亏损的境 地.目前国外炼油毛利达到20多美元,而国内炼油321毛利再次出现了负 值,在成品油定价政策没有出台之前,预计国内炼油行业在三季度的盈利 水平环比将出现下降. 图2 国内外成品油市场价格对比(元/吨)

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6500 Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 Jan06 Apr06 Jul06 Oct06 Jan07 Apr07 新加坡汽油 新加坡柴油 国内汽油出厂价 国内柴油出厂价 数据来源:Bloomberg 广发证券发展研究中心 燃油税出台对国内炼油行业的影响不大 本月,国务院印发的《节能减排综合性工作方案》指出:我国将抓紧 出台资源税改革方案,改进计征方式,提高税负水平,适时出台燃油税. 1994年,海南生实施征收燃油附加费,征收的燃油附加费包括公路 养路费、通行费(含过路费、过桥费)和公路运输管理费.今年3月,海 南省首次提高了燃油附加费标准,汽油燃油附加费从过去的每升1.1元上 调至1.42元;

柴油燃油附加费从300元/吨提高到390元/吨.虽然征收了燃 油附加费,但近几年海南省的成品油消费量仍保持了稳步增长,2007年 第一季度,海南成品油消费量为27.8万吨,同比增长9.94%. 以海南经验来看, 由于燃油税包含养路费、 通行费和公路运输管理费, 因此在燃油税开征后,消费者的实际负担只增加10%左右,而小排量汽车 使用者的负担增加更少,海南省征收燃油税,并没有抑制省内成品油消费 需求. 在国内经济发展仍然保持10%增速的前提下, 我们认为即使燃油税开 征,不会对国内成品油需求产生抑制作用.而且我们认为,燃油税的推出 PAGE

5 2007-06-25 行业跟踪分析报告 将加快国内成品油定价机制改革的步伐,成品油价格改革的推出,将大大 改善国内炼油行业的盈利状况,因此综合来看,出台燃油税对国内炼油行 业的影响不大. 油价上涨将压缩石化产品价差 二季度,乙烯价格整体呈区间波动,但是随着中国台湾和韩国乙烯产 能的增加,三季度乙烯价格面临下滑压力.丙烯价格在二季度走势疲弱, 近期由于市场供应充裕,导致东北亚丙烯价格下滑,造成充裕局面的主要 原因是台塑新的石蜡装置重新启动.目前东北亚烯烃价格维持在2006年 上半年水平,预计三季度乙烯和丙烯价格仍有继续下跌的可能,但受原油 价格上涨带来的成本支撑作用,下跌幅度不会太大.因此可以预计,三季 度石化景气将略有下滑,但整体基本仍处于景气高位. 图3 东北亚乙烯、丙烯价格走势(美元/吨) 韩国FOB 数据来源:中国化工在线 图4 LDPE、PP与石脑油价差(元/吨)

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07 LDPE-石脑油价差 PP-石脑油价差 数据来源:中国化工在线 广发证券发展研究中心 乙烯 丙烯 PAGE

6 2007-06-25 行业跟踪分析报告 新油气田的发现将提升中石化的估值空间 二季度,据中新社报道,四川达州市发现特大天然气田,天然气资源 量达3.8万亿立方米,探明可采储量达6000亿立方米以上,其中宣汉普光 气田已探明可开采储量达3560亿立方米,是迄今为止中国规模量最大、 丰产最高的特大型海相整装气田. 除此之外, 中石化集团在其网站上宣布, 中石化在新疆塔河油田12区新发现1.4亿-2亿吨的原油地质储量. 上述新油气田的发现是中石化在海相理论方面一次重要实践, 在海相 理论的指导下,我们相信未来国内将发现更多的油气资源.据统计,目前 全球已发现的油气储量90%存在于海相地层里,但在我国,4年前的统计 数字显示,海相地层发现的储量不足10%,中国有450万平方公司的海相 地层,普光气田是中国第一次在海相地层里找到大规模气田(塔河是海相 油田),过去国内一直只在陆相地层里找到过大型油田.我们相信未来国 内海相油气田大有潜力可挖,中石化勘探业务前景看好. 我们认为,中石化在海相理论指导下,未来油气储量将出现增长,可 预期的潜在储量将提高公司估值.由于油田开采短期效益不明显,我们仍 维持对公司2007~2008年的0.76元和0.85元的业绩预测,调高目标价至 16~18元,维持买入评级. 有机化工材料:运行整体平稳 聚氨酯:MDI 盈利能力有所提升 MDI:整体运行基本稳定 烟台万华装置运行比较好, 一直处于满负荷运行, 由于市场供应偏紧, 所以公司推迟了装置的检修时间,并在