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2014 年超跌的水 井坊(37.61%)和完成混改的沱牌舍得(26.42%)外,其他营 收增长率均个位数.三线酒企更迟迟未复苏,两市仅金种子酒 一家,自2013 年来营收持续下滑,近两年下滑更明显.

(三)近期行业公司股价表现和相关研究报告情况 从股价表现看,白酒板块股价近一年持续上涨.2016 年下 半年以来,国内酒类行业结束三年低迷期,以贵州茅台为首的 知名酒企不仅产品价格飞涨,股价也走强.2017 年4月20 日, 贵州茅台的股价成功站上

400 元,坐稳 A 股第一高价股.随后 又以 5096.8 亿市值超越全球烈酒老牌冠军帝亚吉欧,成为全球 -

7 - 市值最高的酒厂.6 月9日收盘,贵州茅台报收 465.74 元/股, 以5850.62 亿的流通市值超越中国石化,成为 A 股第六大上市 公司.截至

7 月27 日,白酒板块年初以来、月初以来股价涨幅 (算数平均)分别为 17.65%和3.94%,同期食品饮料板块涨幅 分别为 0.19%和-1.89%,同期全部 A 股跌幅分别为 0.86%和0.87%,白酒板块股价表现明显优于食品饮料板块及市场整体. 从券商报告看,报告数量增多且一致看好.据统计,2015 年和

2016 年全年茅台研报数量分别为

101 份和

172 份, 而2017 年至今已达

122 份,远高于去年同期

69 份.各券商评级分类不 同,但均给予 买入 强烈推荐 增持 、 推荐 等评 级,并一致维持原评级.公司

2016 年年报披露后至今,大部分 券商对公司目标股价看至

500 元/股,个别券商高看至

600 元/ 股以上,其中,中金上调至

613 元/股,天风上调至

615 元/股.

二、近期经营业绩及股价上涨的动因分析

(一)企业转型及时有效,走出行业低谷

2004 年到

2013 年,全国白酒产量逐年增长,从312 万吨 扩张到

2013 年的

1226 万吨,十年来增长

3 倍,产能过剩给白 酒业带来严峻库存压力.自2013 年 三公 消费被禁后,很多 经销商经历了长期的去库存状态,生产商也在压力下,谋求政 务消费向商务、大众消费转型,高端酒如茅台控价保量,价格 转型.向大众消费转型过程中,也伴随着竞争的白热化,因高 端酒降价下沉,对中低端市场造成挤压,中低端市场竞争加剧. -

8 - 产品结构上,众多酒企从超级大单品策略转型,为迎合消 费需求层次性,单一酒企产品品类和价格也实现多元化,如贵 州茅台就加大了对系列酒的推广力度.在营销渠道上,则向贴 近消费者的扁平化渠道转型, 其中洋河股份渠道下沉最为典型. 部分生产企业也通过非公开发行等引入经营商持股方式,加强 同经销商的战略协同,在渠道价值链上协同参与. 以贵州茅台为例,近两年公司谋求向大众消费转型.据公 司董事长在公开媒体介绍,茅台酒公务消费比例已从过去的 30%下降到现在不足 1%.同时,公司大力拓展营销渠道,拥有

2000 多家经销商、 专卖店, 营销网络覆盖全国所有地级市和 30% 以上县级市.同时,贵州茅台严控茅台酒终端售价,通过多种 方式抑制经销商随意加价.适度的终端销售价格使老百姓消费 需求得到有效释放,从而实现公司销量提升和业绩增长.

(二)经济增长和消费升级,一定程度带动了酒业绩增长 近年来,消费支出对我国经济增长贡献率持续提升,2017 年一季度已达 77.2%.随着经济增长和居民收入增加,居民消 费向高端化、品质化升级,带动食品饮料板块整体估值上升.