PDF《中信财富指数》

中信财富指数 2017年1月刊 目录 国内经济形势 金融市场分析 资产配置建议 国际经济形势 国际经济形势 就业强劲,通胀稳健 ?美国第三季度GDP年化季率修正值为增长3.

2%,增速为 2014年第三季度以来最快. ?失业率降至4.6%,为2007年8月以来最低. ?核心CPI同比2.1%,预期2.2%,前值2.1%. 美国:就业稳健通胀强劲,联储加息如期而至, 复苏得以双重确认 ?新总统减税、扩大基建规模等政策将有利于拉动投资, 推高2017年美国GDP增速. ?补库存的有序展开也将拉动GDP增速回升,各大机构对美 国2017年GDP增速预期普遍在2.2%的水平. 加息如期而至,复苏得以确认 ?美联储加息落地,市场普遍预期2017年加息次数在2-3次 ?美国经济实质性复苏得到市场阶段性确认. ?美国对全球资本吸引力进一步增强,资本回流态势或将 延续. 减税+基建助力经济回暖 ? 高达92%的政府债务率限制财政 政策空间指标 ? 负利率政策弱化货币政策效果 ? 2017年欧洲政治事件较为集中,英国将启 动脱欧,法德将举行大选,移民 及宗教问 题等. ? 低迷的经济增长使得欧洲银行业雪上 加霜,欧洲金融体系风险或隐现 政策 效果有限 不确定性 较高 金融体系 风险较高 政策空间 有限 欧洲:黑天鹅频飞,复苏之路曲折 欧洲银行业在经历了次贷危机和欧债危机冲击后,本身元气尚未恢复,在2016年 又遭遇了一系列黑天鹅事件冲击,复苏之路势必曲折而漫长. 大宗商品 价格回暖 利于经济复苏 贸易保护主义抬头 出口或将承压 美加息引资本外 流,或使汇市 债市承压 2017年国际大宗商品价格 有望进一步回暖,或将推 动主要国际大宗商品出口 国经济增长. 美国现有较强贸易保护倾向 或引致全球贸易保护主义抬 头,新兴市场国家多为美国 的逆差来源国,出口或将承 压. 美国加息或将拉动部分新 兴市场资本回流美国,造 成部分高负债国家外部流 动性紧张.不利于新兴市 场汇率稳定,亦将加速其 债务风险的暴露. 新兴市场:多空因素交织,风险机遇并存 大宗商品价格上涨,有利于兴经济体基本面改善 美元指数 国内经济形势 不确定性 ? 补库存 拉动进入中后期, 政策在各项调控目标之间的均衡 ? 市场对改革、经济回暖的预期 共识 ? 突出改革中心位置,弱化增长目标 ? 加大金融去杠杆力度 ? 抑制金融资产泡沫主基调 ? 加大农业供给侧改革 ? 加大国企混合所有制改革 分歧 ? 财政政策存在争议 ? 货币政策收紧力度 ? 通胀及出口未太多提及 ? 去产能中的市场及法治作用 确定性 ? 国企改革主题 ? 农业供给侧改革主题 ? 国防军工主题 中央经济工作会议:延续 稳中求进 总基调 ? 实体回报率企稳、利率水平创新低 14年降息周期开启后,实体投资回报率下行速度快于利率下行速度,供给端市场自发调整,16年利 率没有下行,但实体投资回报率出现企稳,最新的ROIC略好于贷款利率.生产者真实利率领先制造业 投资约8个月左右,目前真实利率水平处于12年以来新低. 工业:企业盈利回升驱动投资回暖 -4 -2

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2015 2016 %, 年利率 % 工业企业ROE,领先8个月 实际制造业FAI增速*, 5个月中位移动平均 生产者的真实利率**, 领先8个月(倒置,右轴) * 实际制造业FAI增速和实际民间投资增速均为名义增速平减PPI ** 生产者的真实利率=1年期基准贷款利率 - PPI 29.0% 30.0% 31.0% 32.0% 33.0% 34.0% 35.0% 36.0% 37.0% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2008-09-30 2009-03-31 2009-09-30 2010-03-31 2010-09-30 2011-03-31 2011-09-30 2012-03-31 2012-09-30 2013-03-31 2013-09-30 2014-03-31 2014-09-30 2015-03-31 2015-09-30 2016-03-31 2016-09-30 半年年化ROIC 加权贷款利率 有息负债率(右) 房地产:调控政策长效化,投资拐点将近 -40 -20