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短评报告 东方电气 (600875) : 整体上市后业绩将稳步增长 增持(维持) 李亚辉(执笔) ,组长:施海仙 021-58824282 转863 liyh@txsec.

com 电气设备

2007 年11 月27 日 事件描述: 2007年11月26日上午,东方电气集团主业资产整体上市仪式在上交所举行,东方电机股份有限公司更名为东 方电气股份有限公司, "东方电机"证券简称变更为"东方电气" .下午,东方电气在上海香格里拉举办东方 电气集团投资者见面会,公司主要介绍了集团整体上市进度、 主营业务经营状况, 并就机构关心的问题做了解 答. 评论: 1. 目前集团整体上市进展顺利,第一阶段收购即东方电机收购东方电气集团持有的东方锅炉68.05%的股份及 东方汽轮机100%的股权已经完成,有望在08年年初完成收购方案的第二步即东方电机取得东方锅炉剩余不 超过31.95%的股份,实现三大主机企业的整体上市. 2. 整体上市后,公司产品涵盖火电、水电、核电、风电、气电领域,在产能以及技术水平上都有较大的优势;

而且随着资本规模的扩大和整体实力的增强,公司在国内外电厂总承包项目的竞标实力得到加强. 3. 五电并举,降低行业周期影响.随着国内电力供需缺口逐渐缩小,对于发电设备的总体需求未来将逐步下 降;

但出于环保节能要求,未来核电、水电、风电以及超大型火电设备仍有发展空间.公司产品线齐全, 即使未来火电业务出现收缩,但水电、核电的稳定发展,以及风电业务的快速发展,加上未来继续通过收购 兼并拓展产品链将平滑行业周期的影响. 4. 在手定单充沛,未来业绩有保证.公司07年1-10月新增定单500亿元(不包括海外工程定单) ,目前在手定 单约为800亿元,按照06年合并收入计算,定单收入比超过3倍,为同业最高,未来三年业绩增长有保障. 5. 公司核电设备具有明显的竞争优势.公司是目前国内唯一已经具备制造百万级核岛和常规岛设备能力的企 业,目前公司手持定单包括广东岭澳2*100万KM、辽宁红河4*100万KM和福建宁德2*100万KM. 《核电中长期 发展规划(2005-2020年) 》近期已经获得国务院的批准,作为核电上游行业的核电设备制造企业,公司将 获得难得发展机遇,我们预计公司核电业务未来几年将至少保持9.7%的增长. 6. 公司风电业务发展迅速,市场占有率为11%左右,预计07年生产200台左右风电发电机组.然而由于公司风 电设备生产主要是组装工序,部分零部件依靠进口,加上公司还需要支付一定的技术转让费,风电设备毛 利率水平较低,目前仅为7-8%,因此对公司盈利贡献较小.为了改善毛利率,公司已经在天津设立合资企 业生产风机叶片.随着国产化比率逐渐提高,我们估计风电业务毛利率将会逐渐改善,预计09年开始为公 司贡献较大盈利. 诚信源于独立,专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/短评7.公司海外市场的开拓是业绩增长的另一看点.公司产品技术不断提高,依托大股东东方电气集团的实力以及 信用度,将在海外大型项目中获得一定的份额.对于海外市场开拓较为有利.集团目前在手海外订单为23亿 美元.随着海外市场扩张以及技术水平不断提高,公司是行业内最有希望在国际上取得成功的电气设备企业 之一. 8.后续资产注入值得期待.集团还有30%左右的资产在上市公司以外,业务范围涉及小型水火发电设备、主机配 套的辅机、控制产品、工程承包.集团公司会继续培育该部分资产,有可能在合适的时机注入上市公司.而且 根据公司发展规划,公司有可能向上下游产业发展,例如输变电业务等,使得公司的产品线更加丰富,但我们 预计短期内可能不会有确切的结果. 9.根据公司充沛的在手定单,以及风电业务的良好发展前景,我们认为公司07-09年业绩有望保持稳步增长,不 会出现业绩下滑的情况.预计公司07-09年每股收益分别达到2.82元、3.16元、3.31元,动态市盈率分别为25 倍、22倍、21倍,给予增持评级. 附表 1:整合前后公司股权结构图 整合后 54% 东方电气集团 东方电气 东方锅炉 原东方电机 东方气轮机 100% 100% 100% 国资委 100% 54% 东方电气集团 东方电气 东方锅炉 原东方电机 东方气轮机 100% 100% 100% 国资委 100% 数据来源:天相投资顾问有限公司 注:假设东方锅炉股权被 100%收购 附表 2:公司产品市场占有率 产品类别 排名 占比 电站锅炉 前三名 20% 其中:30 万KV 循环流化床锅炉 第一名 60%

100 万KW 超超临界锅炉 前两名 40% 气轮机 前三名 30% 火电设备 燃气轮机 前三名 27% 水电设备 水轮发电机 前两名 23% 核电设备

100 万KW 核岛及常规岛设备 唯一 100% 风电设备 1.5MW 风力发电机 前三名 11%

2 诚信源于独立,专 业创造价值www.txsec.com 公司研究/短评数据来源:天相投资顾问有限公司 附表 3:盈利预测表(单位:百万元) 单位:百万元 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E 营业收入 15,860 22,446 23,007 24,808 26,018 增长率(%) 83.40% 41.53% 2.50% 7.83% 4.88% 减:营业成本 12,158 18,043 18,406 19,722 20,648 营业税金及附加

63 39

39 42

44 销售费用

179 243

248 268

281 管理费用 1,625 1,712 1,769 1,893 1,985 财务费用 -192 -135 -92 -62 -26 期间费用率(%) 10.16% 8.11% 8.37% 8.46% 8.61% 投资收益

13 -182

0 0

0 营业利润 2,153 2,642 2,637 2,945 3,086 加:营业外收入

22 12

0 0

0 减:营业外支出 -24 -25

0 0

0 补贴收入

0 2

0 0

0 利润总额 2,165 2,449 2,637 2,945 3,086 减:所得税费用

268 287

308 342

358 净利润 1,897 2,161 2,329 2,603 2,728 归属母公司所有者的净利润 1,882 2,143 2,308 2,579 2,703 增长率(%) 89.50% 13.87% 7.68% 11.77% 4.80% 少数股东损益

15 18

21 24

25 每股收益(全面摊薄)(元) 2.30 2.62 2.82 3.16 3.31 资料来源:天相投资顾问有限公司 注:假设东方锅炉股权被 100%收购,总股本为 8.17 亿股

3 诚信源于独立,专 业创造价值www.txsec.com 公司研究/短评天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据: 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准. 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅

1 买入 >15%

2 增持 5---15%

3 中性 (-)5%---(+)5%

4 减持 (-)5%---(-)15%

5 卖出