PDF《南玻A 000012.SZ》

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1、实现 EPS0.40 元,归属上市公司净利润同比增长 31.7%

2011 上半年实现营业收入 44.39 亿元,同比增长 30.35%;

实现净利润 8.38 亿元(已扣 除少数股东损益),同比增长 31.71%.(一季度该数据为 38.8%) 二季度单季度实现 EPS0.2 元,同比增长 25.4%,略好于预期,主要是非平板玻璃部分 超预期. 上半年毛利率 35.2%,与去年同期持平,比一季度下降

1 个百分点.同时由于规模的扩 大,期间费用率较去年下降 1.2 个百分点,净利率 18.9%,比去年同期高出 0.2 个百分 点,比一季度下降 0.9 个百分点. 表1:分季度收入情况 单位:百万元 09Q3 09Q4 10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 营业收入

3547 5279

1557 3405

5479 7744

2095 4439 营业毛利

1202 1844

564 1199

1929 2800

759 1562 营业费用

178 242

57 125

191 266

69 139 管理费用

298 420

106 221

347 556

124 265 财务费用

75 106

28 57

77 106

35 65 投资收益

19 19

9 9

11 54

0 7 营业利润

665 1073

379 802

1317 1833

516 1067 归属母公司净利润

578 832

299 636

1042 1455

415 838 EPS(元) 0.47 0.67 0.14 0.31 0.50 0.70 0.20 0.40 主要比率 毛利率 33.9% 34.9% 36.2% 35.2% 35.2% 36.2% 36.2% 35.2% 营业费用率 5.0% 4.6% 3.7% 3.7% 3.5% 3.4% 3.3% 3.1% 管理费用率 8.4% 8.0% 6.8% 6.5% 6.3% 7.2% 5.9% 6.0% 营业利润率 18.7% 20.3% 24.3% 23.6% 24.0% 23.7% 24.6% 24.0% 有效税率 9.4% 7.5% 15.5% 15.4% 15.1% 14.4% 17.0% 17.1% 净利率 16.3% 15.8% 19.2% 18.7% 19.0% 18.8% 19.8% 18.9% YoY 收入 8.3% 23.5% 79.1% 64.9% 54.4% 46.7% 34.6% 30.4% 归属母公司净利润 6.0% 98.0% 384.2% 143.5% 80.3% 74.9% 38.8% 31.7% 资料来源:公司公告,招商证券 图1:南玻毛利率情况:走势与去年一致 图2:南玻净利率情况:高于去年情况 26.5% 31.3% 33.9% 34.9% 36.2% 35.2% 35.2% 36.2% 36.2% 35.2% 20% 22% 24% 26% 28% 30% 32% 34% 36% 38% Q1 Q2 Q3 Q4

2009 2010

2011 7.1% 12.6% 16.3% 15.8% 19.2% 18.7% 19.0% 18.8% 19.8% 18.9% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% Q1 Q2 Q3 Q4

2009 2010

2011 资料来源:公告,招商证券研发中心 资料来源:公告,招商证券研发中心 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

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2、二季度平板玻璃毛利率下降成为现实,全产业链优势发挥 南玻的四大产业中:平板玻璃、工程玻璃、太阳能、精细玻璃事业部,后三大产业是公 司未来成长的主要动力.半年报来看,四大产业收入占比分别为 38%、27%、33%、 9%(7%内部抵消) ;

收入增速分别为 6%、23%、68%、63%. 我们此前已判断,由于供给增加和成本上升,平板玻璃毛利率会下降.从中报来看,毛 利率下滑已经成为现实.平板玻璃产业毛利率从去年同期的 37.6%下降到 21.4%.毛 利占比下滑至 23%,毛利额同比下滑 40%.虽然该事业部仍然是收入占比最高的产业, 但利润贡献下滑过程已经成为事实,后续不必过于担心.该事业部的存在为后续的深加 工提供良好的原片来源和高档浮法玻璃,目前 1/3 内部使用. 处于产业链下端的工程玻璃毛利率由去年同期的 29.5%上升到 34%,毛利占比提升至 26%,毛利额同比上升 42%.全产业链优势有所显现. 太阳能产业跃升为毛利占比最高的产业:毛利率 42.4%,比去年同期上升 14.2 个百分 点,比去年全年上升 6.23 个百分点,毛利额占比 40%,同比增长 152%. 精细玻璃事业部: 毛利率 41.2%, 比去年同期上升 13.6 个百分点, 比去年全年上升 8.08 个百分点,毛利额占比提升至 11%,同比增长 143%. 图3:分事业部毛利率情况 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2009H