PDF《南玻A 000012.SZ》

2009 2010H

2010 2011H 平板玻璃产业 工程玻璃产业 精细玻璃和陶瓷产业 太阳能产业 资料来源:公告,招商证券研发中心 图4:分事业部毛利占比情况 50% 24% 6% 21% 39% 24% 8% 29% 23% 26% 11% 40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 平板玻璃产业工程玻璃产业精细玻璃和陶瓷产业太阳能产业2010H占比 2010占比 2011H占比 资料来源:公告,招商证券研发中心 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

4 表2:分产业收入情况

2011 年1~6 月 收入占比 收入增速 行业 主营业务收入(万元) 毛利率 2011H 2010H 平板玻璃产业 1,684,19 21.4% 38% 47% 6% 工程玻璃产业 1,174,40 34.0% 27% 28% 23% 精细玻璃产业 403,51 41.2% 9% 7% 63% 太阳能产业 1,460,13 42.4% 33% 26% 68% 其他 12,90 37.4% 0% 0% 其中:各分部间相 互抵消 -321,88 0.0% -7% -8% 合计 4,413,28 35.1% 100% 100% 30% 资料来源:公告,招商证券研发中心

3、后续展望 (1)平板玻璃: 增量:

6 月吴江投产一线 600t/d, 下半年投产二线 900t/d 生产线, 假设今年贡献

6 万吨, 明年贡献

50 万吨. 从行业景气情况来看, 仍处下滑过程中, 需观察放水企业情况.

2012 年看超薄电子玻璃的成品率情况. 判断触底时间点约在四季度左右.1-6 月产量增速 19.07%,单月产量

7348 万重箱,同 比增长 18.5%.玻璃需求与施工面积高度相关,而非竣工面积.利好的地方是在于纯碱 价格开始回调.1-6 月平板玻璃行业的净利率下降为 3.9%,应有部分企业进入亏损, 随着价格的下跌,会有企业陆续放水停产,目前冷修中的有

5 条生产线.这是我们观察 景气是否触底的重要指标.上半年投产

13 条生产线,新增产能

6816 万重箱,全国共 计产能

253 条,7.75 亿重箱,下半年预计还有约

5000 万重箱产能拟投产. 图5:玻璃需求与施工面积高度相关 图6:产能释放仍较高

0 10

20 30

40 50 Feb-03 Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 -5

0 5

10 15

20 25

30 35

40 施工面积增速 平板玻璃产量

0 10000

20000 30000

40000 50000

60000 70000

80000 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 实际产能 实际产能同比(右) 资料来源:统计局,招商证券研发中心. 资料来源:玻璃信息网,招商证券研发中心. (2)工程玻璃 公司积极推进节能玻璃向民用市场的渗透, 使民用节能玻璃的销量较去年增加了一倍以 上;

在公建市场,公司积极推广第二代低辐射镀膜玻璃的使用,此外,第三代低辐射镀 膜玻璃的销售也有了突破,差异化产品的高附加值得以充分体现. 未来增量:东莞

300 万平中空于今年四季度进入商业化运营,吴江

300 万平米镀膜大 板玻璃

2011 年三季度完成.后续产能见下表. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page

5 (3)太阳能:量升价跌 我们判断公司太阳能事业部的高毛利率主要来自于多晶硅的高毛利率. 公司

33 美元/kg 的成本决定了多晶硅价格到

50 美元时,仍有 30%多的毛利率.其冷氢化改造完成的时 间本次公布为

2013 年底之前,速度有些慢.可能与技术路径选择相关. 公司的三年目标是做到 1GW 的硅片到组件的规模(目前是 100mw,年底 300mw) .多 晶硅部分也将从

2000 吨上升到 6000-7000 吨,配套 1GW.全产业链将有助于公司熨 平部分的风险.我们认为对该产业来说,不在于多晶硅价格上涨的有多高(因为这对太 行能整体行业发展是不利的) ,而在于如何通过技术进步降低成本.南玻的一系列努力 包括冷氢化的改造都有助于将成本下降到国际先进水平. 明年前三大厂商的扩产幅度也 达到 40%以上(见下图) .因此毛利率的保持其实要依赖于成本的进一步下降. 图7:主要厂商多晶硅产能扩张 资料来源:保利协鑫,招商证券 表3:2010 年投产情况 项目名称(之一) 项目金额 (万元) 项目进度(已完成项目) 时间 深圳浮法TCO膜玻璃项目 8,577 计划引进一条年产46万平米(3450吨/年)太阳能薄膜电池用 TCO玻璃生产线. 2010年3月实现全 面量产, 深圳浮法二线技术改造 19,767 通过设备更新和结构调整,将二线的产品结构调整为生产超 白玻璃及普通白玻,日熔量由目前的400T/D提高到约600T/D. 同时改造重油燃烧系统,采用半干法脱硫装置进行烟气治理, 改善排放烟气质量, 并利用烟气废热锅炉产生的蒸汽进行溴化 锂制冷,替代公司现有空调制冷,以期达到环保节能的目的. 改造过程已于 2010年9月完成, 成都工程新建镀膜玻璃生产 线24,800 计划建设一条镀膜玻璃生产线及其配套设施,建成后每年可 生产120万平米节能镀膜中空复合产品. 项目已于2010年 底建成投产. 宜昌南玻多晶硅技改扩产项 目13,900 计划对宜昌多晶硅一期1500吨项目部分生产设备进行改造和 扩容,将多晶硅项目的设备产能提升至每年2000吨. 项目已于2010年 底完成并达产 东莞光伏75MW太阳能电池扩 产项目 15,600 计划建设年产75MW的生产线,其25MW和50MW光伏电池生产线 已分别于2010年1月和8月进入商业化运营. 报告期内项目已 经建成 小计 82,644 - - 项目名称(2011) 项目金额 项目进度(预计2011年度完成项目) 时间 吴江浮法玻璃项目 84,563 计划在吴江经济开发区建设两条日熔量分别为600 吨和900 吨的高档浮法玻璃生产线,采用清洁能源天然气作为燃料,并 配套建设余热发电站.该项目一线已于2011年6 月点火. 项目二线将于2011 年下半年建成投 产. 河北浮法超薄电子玻璃项目 34,776 计划在河北南玻建设一条超薄浮法玻璃生产线,该生产线主 要生产0.33~0.7mm的超薄玻璃,建成后预计每年可生产超薄 项目预计2011年 底建成投产. 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page