PDF《浩泽净水》

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2016 年3月24 日 浩泽净水 长期利益与短期利润相冲突 业绩回顾 中文摘要 维持推荐 股票代码 02014.

HK 评级 推荐 最新收盘价 港币 1.27 目标价 港币 2.25 主营行业 家电及相关 资料来源:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部

2015 年业绩低于预期

2015 年,收入同比增长 45.6%至7.45 亿元,符合预期;

毛利润同比上升 31.0%至4.39 亿元.净利润大幅下降 77.4% 至2,800 万元.2015 年上半年亏损

400 万元,大幅低于预期.然而,非国际会计准则的调整后净利润同比下降 25%至1.43 亿元.差异来自可转债衍生部分的公平值损失(2015 年为 5,396 万元)以及期权费用(2015 年为 5,505 万元) . 发展趋势 净水器快速发展.2015 年,新装净水器 267,000 台;

其中,家庭净水器 85,000 台,商用租赁净水器 182,000 台.截至

2015 年底,公司累计安装净水器增长至 925,000 台.浩泽净水是逆渗透净水器领域的领头生产商;

AO 史密斯在中国的 同期销量约为 350,000.

2015 年,公司扩大的投资规模:1)2015 年末,公司的服务体系覆盖超过

800 个城镇,2014 年底仅覆盖

155 个.2) 经销商数量从 1,216 家蹿升至 3,648 家.3)2015 年,公司首次将业务范围由商用净水器扩大到家庭净水器.为了扩大 家庭净水器业务,公司增加销售投入,2015 年销售费用增长 96%至1.825 亿元.4)公司通过智能水杯和其他配件吸引 消费者,此类产品虽收入过 2,000 万元,但利润率为负. 毛利率及净利润表现不佳的原因:1)买断型产品的毛利率为 23%,第一年中该部分的销售可以覆盖其成本,改善现金 流,但导致毛利润下降.2)2015 年10 月,公司向 China Innovative 发行 4.65 亿港元可转债,转换价格 2.25 港元,导 致股价变化带来损益. 盈利预测

2015 年业绩不及预期的表现并不会延续.维持 2016/17 年EPS 预测 0.08 元及 0.11 元. 估值与建议 维持推荐.下调目标价 23%至2.25 港元,对应

28 倍2016 年市盈率. 风险 需求风险. 本报告是原出版于英文报告 Long-term benefits conflict with short-term profits 的翻译摘要. 何伟 郭海燕 分析员 分析员 [email protected] SAC 执证编号:S0080512010001 SFC CE Ref: BBH812 [email protected] SAC 执证编号:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935 中金公司研究部:2016 年3月24 日${get:['

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2 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 利润表 营业收入

512 745 1,013 1,317 营业成本 -177 -306 -400 -610 营业费用 -93 -182 -257 -306 管理费用 -99 -127 -163 -142 其他 -14 -38

0 0 营业利润

163 111

195 261 财务费用 -1 -5 -12 -9 其他利润

0 0

0 0 利润总额

161 52

183 253 所得税 -37 -24 -42 -58 少数股东损益

0 0

0 0 归属母公司净利润

124 28

141 195 EBITDA

269 301

462 595 扣非后净利润

118 0

141 195 资产负债表 货币资金

294 381

535 407 应收账款及票据

100 262

288 313 存货

90 192

75 331 其他流动资产

317 139

175 219 流动资产合计

801 974 1,073 1,270 固定资产及在建工程 1,415 2,050 2,467 2,954 无形资产及其他长期资产

234 286

280 274 非流动资产合计 1,649 2,336 2,748 3,228 资产合计 2,450 3,309 3,820 4,498 短期借款

0 0

0 0 应付账款

129 156

200 342 其他流动负债

419 890 1,209 1,550 流动负债合计

548 1,045 1,409 1,892 长期借款