PDF《近期宏观调控评论》

宏观策略三季报 南华期货研究 NFR 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1 2015 年9月28 日 星期一 南华期货研究所 索宝霆 研究员 从业编号:F0306392

电话:010

83168383 E-mail:suobaoting@nawaa.

com 摘要 三季度以来股票市场异常波动,人民币大幅贬值,央行

8 月底今年第四次降息降 准,以刺激经济,同时财政政策也相对积极,赤字率按《政府工作报告》从2.1%增至 2.3%,近期政府已采取一系列 稳增长 的宏观调控. 面对目前经济下行压力,我国未来降息降准依然有较大可能,特别是降准,有充 分空间.同时我们看好部分国家积极发展的行业,但由于每个行业有自身发展规律, 考虑到我国基本国情,市场波动较为频繁,投资者需谨慎决策. 近期宏观调控评论 美国玉米价格将带动全球粮食价格上扬

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2 8 月25 日,央行决定从

8 月26 日起降低人民币存款及贷款(含住房公积金)基 准利率, 并从

9 月6日起下调金融机构存款准备金率. 这是今年以来第四次降息降准.

8 月26 日、28 日,央行密集开展短期流动性调节工具(SLO)操作,向市场分别 补充

1400 亿元和

600 亿元流动性,加权平均中标利率分别为 2.3%和2.35%.一般认 为SLO 是对公开市场操作的必要补充,临时调整银行体系的流动性水平. 短期利率方面:8 月下旬以来,部分超短期利率逐渐攀升,6 个月及以上时间周 期的利率维持稳定(如图 1) .截止到

2015 年9月24 日,央行

9 月份已开展如下公开 市场操作(逆回购) :1 日(1500 亿元) 、8 日(1500 亿) 、10 日(800 亿) 、15 日(500 亿) 、17 日(400 亿) 、22 日(500 亿)和24 日(800 亿) ,向市场持续补充流动性, 逆回购期限除

24 日以外,均为

7 天,24 日的期限为

14 天.目前看,央行采取 多次 少量 的操作成功阻止了 Shibor 超短期利率的上涨趋势, Shibor 利率整体表现平稳. 图

1、近期 Shibor 短期利率走势 图

2、部分存贷款指导利率 数据来源:Wind 资讯、南华研究 数据来源:Wind 资讯、南华研究 我们认为:此次央行采取一系列货币宽松政策,短期看与近期股票市场异常波动 以及人民币突然贬值有关, 造成市场对我国经济前景看法偏悲观, 避险情绪显著上升, 央行为了提振市场人士对经济的预期, 采取适度宽松的货币政策, 中长期看, 我国 GDP 已经连续多年小幅降速,本次降息已是我国今年第四次,这种操作是为了降低经济参 与者融资成本,以应对本轮经济下行风险. 目前,我国多项存贷款指导利率均处于近二十年最低位(如图 2) .本轮降息从

2014 年三季度开始,从技术面看目前下降趋势将延续.我国货币宽松政策不仅由于国 内经济减速,也受到国际上许多国家的货币宽松政策的影响,自从

2008 年金融危机, 欧洲、 日本及美国纷纷推出多伦量化宽松政策, 将本国利率推至极低水平, 目前美国、 德国、日本及英国十年期国债收益率分别为约 2.1%、0.6%、0.4%和1.9%,均处于较

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3 低水平. 从基本面来讲,虽然美联储暗示有可能加息,但欧元区依然没有摆脱债务 危机等深层次问题,日本经历大幅量化宽松,但经济尚未摆脱通缩.我们觉得在如此 国际环境下,我国将中长期维持较低利率水平,我国货币政策有进一步降息、降准的 可能性. 央行指导利率下跌直接降低企业的融资成本(如图 3) . 根据中国银行间交易商协 会的估算,最低成本的 重点 AAA (也称:超AAA、AAA+)融资成本为约 3.4%,与目 前国有政策性银行的债券收益率不相上下,融资成本甚至低于大型股份制商业银行, AA 级企业一年贷款利率约 4.3%,处于较低水平.我们认为 AAA+级企业的融资成本不 应低于国有政策性银行,因为企业信用一般来讲要低于拥有国家信誉的政策性国有银 行.我们还认为不断降低的融资成本有利于实体经济的恢复,有利于企业在激烈的市 场竞争中降低财务成本,但随着经济下行,企业的整体经营状况将持续下降,债务违 约事件将逐渐增多,银行坏账率有上升趋势. 图