PDF《黄金均衡价格分析》

1980 年4月通货膨胀加剧,美国物价指数变化率 从6.78%上升到 14.66%.为了控制通胀,美国联邦基金有效利率从 6.70%提高到 17.61%,而同期黄金价格从 173.35 美元涨至 516.92 美元.我们选用美元的实际 有效汇率度量其实际价值变化, 美元本身价值变化和黄金价格具有一定的负相关 性,并且在部分阶段体现的较为明显,其中具有代表性的有

1980 年9月到

1982 年7月,期间美元升值,美元实际有效汇率由 101.14 上升至 130.78,同期黄金 价格由 674.84 美元下跌至 339.90 美元;

1983 年3月至

1985 年2月再次体现出 相关性,美元继续升值,黄金价格再次回落.从2002 年至今美元持续贬值,同 期黄金价格从低位回升并创出新高,2002 年1月至

2007 年12 月,美元实际有 效汇率从 109.01 下降至 74.65,同期黄金价格从 281.51 美元上涨至 803.20 美元. 第二,经济增长及供给消费状况方面选取的两个变量和黄金价的相关性有一 定差异.工业产值测度的是产品数量的变化,所以数据不会因通货膨胀而扭曲, 与实际 GDP 的关系极为密切.由于服务部门的增长较为稳定,而生产活动对利 率和需求变化高度敏感,和经济总体紧密相连,所以尽管产品生产部门在发达经 济总量的比重小于服务部门,工业产值却能体现 GDP 的增长变化.根据国际货 币基金组织的统计,2006 年世界经济增长的总量构成中,美国、欧元区和日本 分别占 20%、15%和6%,中国和印度分别占 15%和6%,其他发达国家和其他 新兴和发展中国家分别占 6%和30%,由于美、欧、日三者占到全球经济增长总 量的 40%,我们选用工业化国家工业产值 (IP)指数近似反映世界经济状况.检 验显示工业化国家工业产值指数和伦敦黄金价呈现较弱的正相关(0.16),说明 当期经济状况对于黄金价格的影响不大, 但总体而言经济增长对于黄金价格有一 定促进作用,这可以从工业需求以及消费购买力增长方面加以解释.数据还显示 工业化国家工业产值指数和美国长期债券收益率、美国联邦基金有效利率、以及 美元实际有效汇率具有负的相关性,间接说明了低利率、充裕的货币供应以及弱 势美元是有利于经济增长的.世界黄金储备总量和黄金价格具有一定的负相关 (-0.34),这和直观印象 央行减少储备黄金价格下跌 有一定差异.我们的理解 是, 如果就短期而言某国政府或中央银行宣布减持或增加黄金储备会对市场产生 冲击这是勿庸置疑的,但随着

1999 年9月央行售金协议(CBGA)的签署以及

2004 年9月该协议被续签进入第二期实施阶段,协约国黄金储备减少占世界黄 金储备总量变化的绝大部分,由于供应数量预期的明确,央行减少黄金储备对于 市场的影响被淡化;

另一方面,由于交易所交易基金(黄金 ETF)数量和规模的 增长,黄金生产企业不断赎回套保头寸,以及南非、澳大利亚等主要黄金生产国 黄金产量的下降,黄金市场的供需结构也在不断变化,所以我们看到尽管世界黄 金储备总量不断减少,但黄金价格仍然涨势强劲. 第三,市场因素方面选取的三个变量和黄金价格的相关性差异较大.其中美 国十年期国债收益率和黄金价格几乎没有相关性(0.04),美元指数和黄金价格 有一定的负相关性 (-0.36) , 而原油价格与黄金价有较强的正相关性, 达到 0.72. 自上世纪

90 年代以来,美国联邦基金实际有效利率和美国十年期国债收益率波 幅都不大,分别在 0.98%-8.29%和3.33%-7.96%之间波动,而在