PDF《复盘小家电巨头成长记,》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 50.

50 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 544.65 总市值(百万元) 41,472.82 年内股价最高最低(元) 56.00/37.52 沪深

300 指数 3126.45 中小板综 7538.55 楼枫烨 分析师 SAC 执业编号:S1130517090005 (8621)60933978 [email protected] 卞丽娟 分析师 SAC 执业编号:S1130518080001 [email protected] 复盘小家电巨头成长记, 展望苏泊尔品牌新赛道 公司基本情况(人民币) 项目

2016 2017 2018E 2019E 2020E 摊薄每股收益(元) 1.706 1.592 1.920 2.311 2.754 每股净资产(元) 7.19 6.33 7.45 8.96 10.91 每股经营性现金流(元) 2.20 1.32 1.56 2.24 2.61 市盈率(倍) 20.47 25.36 26.30 21.85 18.34 净利润增长率(%) 21.21% 21.35% 20.61% 20.36% 19.16% 净资产收益率(%) 23.73% 25.16% 25.78% 25.79% 25.23% 总股本(百万股) 631.77 821.29 821.24 821.24 821.24 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 大股东 SEB 并购发展历程的借鉴意义:在受困于市场增长乏力和人工成本 高后,公司通过多地并购实现收益多元及人工成本转嫁.快速的产能转移和 需求补充使得 SEB 集团能够维持业绩高增长和集团品牌力的逐步提升,在 收购各地炊具小家电品牌的过程中公司采取保持原有品牌打法,以订单转移 和技术培育等形式背后发力突出子公司在所在地的品牌优势.从SEB 的发 展路径来看厨房向客厅再向更大的家庭区域经营扩张,从满足消费者的厨房 基本需求向提升消费者生活品质升级. ? 苏泊尔发展历程复盘: 苏泊尔以炊具起家,历经从品类扩张再到品牌扩张的 路径,目前已成为生活家电龙头企业.自2007 年后,背靠大股东实现产品 品类和品牌双扩张,一方面依赖 SEB 海外订单布局国际化,另一方面引入 德国高端品牌 WMF 提升品牌跨度. ? 财务角度经营情况分析:上有 SEB 订单转移,下有国内强大品牌力,中间 渠道良性发展.1)新品类为穿越周期的关键;

2)毛利率与销售费用率差额 逐步上升,品牌良性发展,应收账款周转较高;

3)盈利能力较强,净资产 收益率逐年提升,分红率水平符合行业水平. ? 核心竞争力探讨:1)苏泊尔作为 SEB 打开中国市场的渠道而大放异彩,与SEB 本土化战略息息相关;

2)市占率来看,公司炊具领域拥有绝对先发优 势,小家电领域稳居第二;

3)稳步渠道和服务网络布局、产品品类与时俱 进、低毛利运营形成产品高性价比;

4)从SEB 集团引入 WMF,结合 KRUPS 和LAGOSTINA 品牌布局高端业务板块. 盈利预测及投资建议 ? 预计 18-20E 实现净利润 15.77/18.98/22.62 亿元,增速为 20.61%/20.36%/19.16%.对应 EPS 1.92/2.31/2.75 元,PE 26/22/18X,大 股东回购价格不超过 45.46 元,安全边际较高,首次推荐给予买入评级. 风险提示 ? 小家电品类创新风险、小米等低价产品冲击、高端产品发展不及预期、企业 私有化风险、经济下行压力下对小家电终端需求的冲击

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300 32.34 37.92 43.5 49.08 54.66

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180 716 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 苏泊尔 国金行业 沪深300

2018 年10 月15 日 消费升级与娱乐研究中心 苏泊尔 (002032.SZ) 买入(首次评级) 公司深度研究(深度) 证券研究报告 公司深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、 SEB 并购和发展历程的借鉴意义