PDF《复盘小家电巨头成长记,》

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二、 苏泊尔发展历程复盘――从炊具龙头到生活家电龙头,从单一品类向多 品类多品牌加速扩张.9

三、财务角度经营情况分析――上有 SEB 订单转移,下有国内强大品牌力,中 间渠道良性发展.12 3.1 在市场需求疲软情况下公司仍实现业绩高增长,新品类为穿越周期的关 键.12 3.2 毛利率与销售费用率差额逐步上升,品牌良性发展,应收账款周转较高

14 3.3 盈利能力较强,净资产收益率逐年提升,分红率水平符合行业水平......16

四、核心竞争力的探讨――小家电企业群起后公司核心竞争力在哪?18 4.1 苏泊尔作为 SEB 打开中国市场的渠道而大放异彩,与其他消费领域被收 购品牌的命运有所不同.18 4.2 市占率来看,公司炊具领域拥有绝对先发优势,小家电领域稳居第二 ..18 稳步渠道和服务网络布局、产品品类与时俱进、低毛利运营形成产品高 性价比.19 4.4

2017 年公司从 SEB 集团引入 WMF,结合 KRUPS 和LAGOSTINA 品牌 布局高端业务板块.21

五、盈利预测及风险提示.22 5.1 盈利预测.22 5.2 估值及投资建议.22 5.3 风险提示.23

图表目录

图表 1:收购炊具及小家电企业的同时公司在各国设立子公司.4

图表 2:2017 年公司供应商及工厂分布情况.5

图表 3:SEB 集团的亚洲工人占比逐渐提升.5

图表 4:SEB 通过收购知名家电企业实现品类和区域的扩张

5

图表 5:SEB 公司的品牌构成情况.6

图表 6: SEB 公司营收按照地区进行划分

7

图表 7: SEB 公司按照地区划分的营收增速情况.7

图表 8:17 年SEB 集团中各个品类的销售额增长情况.7

图表 9:1998-2017 年苏泊尔大股东 SEB 集团的收入增速与并购时点的复盘 (单位:百万欧元)8

图表 10:2001-2006 年 苏泊尔炊具的收入及增速表现.9

图表 11:2001-2006 年苏泊尔电器品类的收入及增速.9

图表 12:苏泊尔公司组织架构中的

4 大事业部领域.10 公司深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 13:公司股权结构情况.10

图表 14:2008 年以来 SEB 集团对苏泊尔的输出和出口订单占公司整体的比例

11

图表 15:2013-2018H1 公司炊具及电器收入增速情况.12

图表 16:

2017 年小家电品类的销量及客单价的增速%12

图表 17:13-18H1 公司内销收入增速及毛利率%12

图表 18:

17 年公司内销及 SEB 订单转移炊具电器比例.12

图表 19:13-18H苏泊尔的研发投入占比逐渐下降.13

图表 20:13-17 年公司大股东 SEB 的研发投入占比.13

图表 21: 苏泊尔获取 SEB 授权专利的情况

13

图表 22:13-17 年苏泊尔出口收入及毛利率情况.14

图表 23:苏泊尔出口收入增速与 SEB 海外销售相挂钩.14

图表 24:公司公告

2018 年SEB 的关联交易预计情况(亿元)14

图表 25:苏泊尔与同类企业的毛利率及销售费用对比%15

图表 26:苏泊尔与同行的毛销差情况对比.15

图表 27:2018 年上半年苏泊尔的渠道分布情况.15

图表 28:2017 年SEB 公司的渠道分布情况.15

图表 29:剔除关联交易应收账款后应收账款周转率%16

图表 30:公司经营性现金流及货币资金稳定(亿元)16

图表 31:13-18H1 公司归母 净利润及净利率情况

16

图表 32:公司盈利能力(ROE%)表现好于同类企业

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图表 33:13-17 年公司分红率(左轴)及股息率.17

图表 34: 公司主要原材料 16-17 年价格快速增长