PDF《Cycles》

7 ? 孟昭亿,保险资金运用的国际比较[M],北京:中国金融出版社,2005 年,170-172 页? Risk Research of Insurance Funds Investment in Long Cycles ? 图5:日本寿险公司投资结构变动

8 图6:日本保险资金投资收益率及 GDP 增长率

9 20 世纪

80 年代到

20 世纪

90 年代末,这一期间的日本资金运用的经验教训对我国具 有很强的借鉴意义.保险市场的启动与快速发展通常始于一国经济高速增长的时期,这一 时期由于经济繁荣、融资需求强劲,利率水平都会较高,例如

20 世纪 50-70 年代的日本. 寿险合同一般都是一种长期契约,经济从高速增长到增速减缓进而陷入低迷,资本市场及 利率水平都会发生相应的变化,这对签订长期合同的保险公司而言存在着巨大的风险. 日本保险业的预定利率在

1946 年只有 3%, 低于同期利率水平. 随着经济的高速增长, 利率水平提高,预定利率也逐渐提高,直至

70 年代末,预定利率仍然低于同期利率水平. 在经历了长期的高速经济增长之后,日本保险业对未来经济增长的预期过于乐观,如表

1 所示,10 年以下保单的预定利率竟然达到了 6.3%.随着

80 年代末房地产泡沫的破灭,日 本经济增速开始下滑,1996 年签订的保单的预定利率只有 2.8%,而同期利率水平低至 0.5%.1985 年的对应水平是 6.3%和5.0%.缺乏前瞻性、对经济增长估计得过于乐观,这 是日本承担如此重大的预定利率风险的原因.在经济繁荣时期,保险公司会因为市场的繁 荣忽略了对风险的控制,在高风险的投资渠道配置了过多的资金.经济衰退通常会导致整 个资本市场的低迷.激进的投资组合在经济繁荣期会取得高收益,但在经济低迷时同样会 带来巨大的风险.长期的低利率导致日本保险公司出现了巨额的利差损,经济增长未见好 转、低利率持续,导致利差损逐渐累积,最终导致了一批保险公司在

20 世纪

90 年代末的

8 ? 数据来源:日本寿险协会(LIAJ)

9 数据来源:日本寿险协会(LIAJ)和世界银行?

2012 China International Conference on Insurance and Risk Management July 18-21,

2012 Qingdao China 破产. III.保险资金运用的国际经验――美国 A. 美国保险业的监管变迁: 美国早期对保险资金运用的监管并不严格,保险企业的投资自由而混乱.1906 年通过 的Armstrong 法案,对保险业经营、投资、信息披露等方面做出了严格的监管限制.

10 1929-1933 年大危机之后美国保险监管更加严格, Glass-Steagall Banking 法案确认了分业 经营的理念.随着经济的发展,资本市场的逐步完善,对于不动产和股票市场的投资限制 在20 世纪

40 年代和

50 年代先后得到了放松. 图7:美国 GDP 增长率及趋势(1950-2010)11

50 年代中后期开始,美国的经济开始了快速发展,1969 年,美国保险监督官协会通 过了《保险控股公司体系监管法》 ,保险公司可以通过设立子公司和持股公司进入共同基 金、信托........