PDF《电网投资向高中压转移》

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1 维持评级 电气设备 T_ReportAbstract 电网投资向高中压转移 输变电设备行业投资策略 报告关键点: 08年、09年都将是电网建设的高峰,电网投资向高、中压电压等级转移 维持同步大市-A的评级 报告摘要: ? 十一五 期间后三年复合增长率12%,我们认为按照原来前三年完成75%的计 划很难完成,更加倾向认为08年、09年都将是电网建设高峰.

? 第二条直流特高压输电线路预计国内企业可以拿到20亿元的换流变压器和18亿 元的保护控制和换流阀的订单,相关企业将获益. ? 十一五 期间规划的超高压项目大部分已经招标,08年后超高压电压等级的 招标将大幅减少,电网投资转向高、中压等级. ? 电网投资向220kV及以下电压等级转移, 对输变电设备行业中的一次设备公司将 产生非常大的影响:1)变压器(包括电抗器)行业:龙头公司将失去竞争优势 地位,影响到09年以后的收入,二线公司将有很大机会.2) 高压开关行业: 内资公司价格上的优势相对合资公司技术上优势会更加明显, GIS组合电器在开 关中的比例会进一步上升. 目前的隔离开关前三甲都生产220kV及以下电压等级 产品,我们更加看好研发水平高的江苏如高高压开关公司.3)互感器行业:在 技术趋于成熟的条件下,内资公司之间的竞争会更加激烈,内资公司市场份额 会进一步提升. ? 二次设备行业由于传统的继电保护和变电站自动化业务同质化严重,竞争更加 激烈,毛利率也下降,因此传统业务之外的差异化业务优势成为二次设备公司 利润超预期增长点. ? 对输变电一次设备公司我们选择的策略是要满足两个条件:1)在国网公司招标 中增长率高、有超平均表现.2)在220千伏及以下电压等级中的龙头公司.对 二次设备公司我们选择的标准是差异化业务增长迅速的公司. ? 考虑数字化变电站的推广,建议长期持有既有一次设备又有二次设备,并且正 在进行IEC61850研究的公司. ? 重点推荐公司为思源电气(002028) 、国电南自(600268) . ? 我们调高对思源电气的盈利预测, 07年、 08年、 09年EPS分别为1.

35、 1.

81、 2.52 元,按照08年35倍市盈率估值为63.35,加上每股含有的0.378股平高电气的股 权收益6.0元,目标价位调高到69.35元.维持 买入-A 评级 行业深度分析 T_RankInfo 电气设备 同步大市-A 上次评级 同步大市-A T_ReportDate 报告日期 2007-12-07 T_PreferredList 首选股票 目标价 评级

002028 思源电气 69.35 买入-A

600268 国电南自 24.64 买入-A T_StockAdjustInfo 预测变动情况 思源电气 调高业绩预测 目标价位由 57.13 调到 69.35

12 个月行业表现 T_Graph -10% 53% 115% 178% 240% 12-06 03-07 06-07 09-07 12-07 电气设备 沪深300 T_Analyst 研究员 黄守宏 行业分析师 010-58331169 [email protected] 张龙 首席行业分析师 021-68801213 [email protected] T_RelatedReport 前期研究成果 电力二次设备子行业洗牌的 魔法杖 2007-07-26 特高压交流实验示范工程二次设备招标 落定,鲇鱼现身 2007-07-10 电气设备 敬请参阅报告结尾处免责申明

2 1. 电网建设总体情况分析 1.1. 输变电行业的细分 输变电设备从习惯上可以划分为一次设备和二次设备,一次设备负责电力的传输,二 次设备负责对电网的一次设备进行保护和控制并测量电网系统的负荷情况.