PDF《中再资环（600217）》

中再资环(600217) 证券研究报告・公司研究・环保工程及服务

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24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 再生资源龙头份额提升,行业与公司潜力被低估 买入(首次) 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,338 2,572 2,906 3,284 同比(%) 64.

3% 10.0% 13.0% 13.0% 归母净利润(百万元)

218 316

393 463 同比(%) 45.5% 45.4% 24.2% 17.8% 每股收益(元/股) 0.16 0.23 0.28 0.33 P/E(倍) 38.17 26.25 21.14 17.95 投资要点 ? 四机一脑潜在需求量

4 年存在

5 倍市场空间: 公司为国内废弃电器电子 产品处理行业龙头,是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台.目前已 明确国家补贴标准的 四机一脑 ,其拆解量与潜在需求量差距明显. 预计

2021 年四机一脑的潜在需求量可达 3.7 亿台,是2017 年规范拆解 量0.8 亿台的约

5 倍.此外,未来随着新

9 类补贴标准的落实,以及废 电产品处理目录向其他品类产品的延伸,市场空间还望进一步打开.预计2021 年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的

6 倍左右. ? 行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势.1)资质:行业目前共有

5 批109 家企业获得废电拆解资质,且现有备案企业数不再增加,存量企 业具有资质优势.2)渠道:公司现有产能

2714 万台,合规拆解规模遥 遥领先,并依托大股东中再生强大的渠道网络,渠道优势得天独厚.中 再生目前在全国

25 个省区市建设了

7 大区域回收网络,拥有

3 个区域 性集散交易市场、70 多家分拣中心和

5000 多个回收网点.3)资金: 公司实控人为中华全国供销总社,拥有 AAA 级信用评级.11.6 亿元资 产证券化规模行业领先,盘活存量资产.大股东参与定增后,资产负债 率由

17 年一季报的 69.8%大幅降至

17 年中报的 62.0%,具备显著资金 优势. ? 三大优势助力盈利能力,市场份额提升.1)渠道优势带来产品结构优 化、议价能力提高,盈利能力显著提升.白电拆解比例从

13 年的 4.5% 升至

17 年的 25%,在补贴下调背景下,17 年单台实际利润仍增至

28 元/台,同比增长 21%.2)借助资金优势渡过补贴放缓,18 年补贴发放 加快现金流大幅改善.18Q3 公司经营性现金流净额 3.19 亿元,同比提 升159%.3)市场份额提升,产能负荷带动盈利弹性大.公司积极抓住 落后产能出清契机实现份额替代,17 年市占率达 21.8%,同比提高 4.2 个百分点.17 年公司产能利用率为 65%,随着补贴发放加快、产品结 构优化将带来拆解量的提升,进而提高产能利用率,可能将带来较大的 盈利预期差. ? 背靠供销总社,股东实力雄厚.公司实控人中国供销集团为全国供销合 作总社社属企业,其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生 资源回收利用企业和行业领军企业, 主营再生资源回收业务, 包括废钢、 废纸、废有色、废塑料和其他业务.17 年中再生实现营业收入

150 亿 元是上市公司中再资环

17 年营收的 6.4 倍. ? 盈利预测与投资评级:公司背靠中国供销集团,具备资质、渠道、资金 三大优势. 考虑到行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来 的龙头优势不断加强和市场份额提升,出于对公司内生增长的判断,预计2018/19/20 年可实现归母净利润 3.16/3.93/4.63 亿元,EPS 分别为 0.23/0.28/0.33 元,对应 PE 为26/21/18 倍,首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不 达预期,行业竞争加剧. [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 5.98 一年最低/最高价 3.96/6.69 市净率(倍) 4.39 流通 A 股市值(百 万元) 7887.08 基础数据 每股净资产(元) 1.36 资产负债率(%) 62.83 总股本(百万股) 1388.66 流通 A 股(百万股) 1318.91 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author]