PDF《高温滤袋下游需求增长稳定,业绩》

国外供应商 包括日本东丽、东洋坊,价格约11-12万元/吨.2012年公司将逐步加大国内原料替代进口原料的比例.PTFE 基本国内采购,目前PTFE短纤采购价约19-20万元/吨,长丝采购价在22-24万元/吨,两种材料采购价格较年 初均有所下降,下降幅度在10%-15%之间.我们预计2012年原料成本较2011年平均降幅在10%左右,公司产 品毛利率将稳定在30%左右. 图1:聚四氟乙烯(PTFE)价格逐步回落 资料来源:中华商务网

6、2011年公司应收账款上升较快,侵蚀公司利润,今年公司将加大回款力度改善现金流. P6 东兴证券调研快报 高温滤袋下游需求增长稳定,业绩成长确定性高 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2011年公司应收账款达到1.5亿元,较前一年增加7000万,公司为此计提约725万元的应收账款减值准备,导 致公司增收不增利.出现上述情况的主要原因有2个:(1)2011年公司销售策略激进,给予下游客户过多的 信用;

(2)下游电厂客户2011年整体效益不佳,回款期较长.据介绍,公司应收账款中86%账龄在1年以内, 真正的坏账风险不大.2012年1季报显示,公司加快了回款力度,回转了200多万减值准备.今年公司将在保 证正常销售的情况加强回款力度,降低应收账款余额,改善经营现金流. 结论:

1、全社会对大气污染的重视和政府的推动导致烟尘处理的投资增加,公司核心产品化纤高温滤袋的需求过去 几年保持了高速增长.2011年公司销售高温滤袋约300万平米,2012年产销量有望达到450万平米.火电烟气 处理仍是公司最主要的市场,而水泥、垃圾焚烧等领域可能成为新的需求增长点.

2、今年4月公司募投项目300万平米高温滤料项目基本建成,投产后公司产能将达到500万平米.据了解,由 于下游需求增长较快,产能消化问题不大.根据公司 十二五 规划,到2015年公司计划达到产能2000万平 米,年营业收入15亿元.因此,未来几年公司仍将处于高速发展期.

3、2011年公司采用激进的销售方式,给予下游客户过高的信用额度,虽然销售收入增加约67%,但应收账款 也激增至1.5亿元,公司计提了约725万元应收账款减值准备,影响了公司的利润水平.2012年公司加强了货 款的回收,一季度已经回转了200多万减值准备,预计全年应收账款余额将下降,经营现金流情况将改善.

4、预计公司2012-2014年EPS分别为0.46元,0.70元和1.12元,整个行业将保持较高景气度,给予公司 推荐 评级. 风险提示:

1、公司目前对火电领域的依赖度较高,如果未来火电领域对高温滤袋需求出现下降,而公司又无法开拓新的 应用领域,可能导致公司销售增速低于预期.

2、公司赊销比例较高,导致应收账款余额较高,如果下游盈利能力恶化,可能会导致回款速度较慢,坏账增 多. 表6: 公司三表 利润表(百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入

171 294

428 666

850 营业成本

120 210

307 490

595 销售费用

10 22

26 37

47 东兴证券调研快报 高温滤袋下游需求增长稳定,业绩成长确定性高 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 管理费用

20 29

43 67

85 财务费用

0 3

5 8

10 投资收益

3 0

0 10

10 营业利润

20 30

46 74

121 利润总额

26 35

52 79

126 所得税

5 5

8 13

20 净利润

21 30

43 66

106 归属母公司所有者的净利润