PDF《内忧外患中的产业景气轮动》

敬请阅读末页的免责条款 策略研究 月度报告 内忧外患中的产业景气轮动 陈文招 86-21-68407567 chenwz@ccs.

com.cn 周勇86-21-68407302 [email protected] 王晶晶 86-755-82943246 [email protected] 2008年2月15日――08 年2-3 月份 A 股投资策略报告 银行业景气先于房地产

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50 贷款增速(左) 房地产投资增速(右) 地产景气先于冶金农资化学

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120 125 房地产投资增速(左) 冶金(右) 农资(右) 化学(右) 冶金景气先于煤炭电力

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107 冶金(左) 煤炭及炼焦(左) 电力(右) 行业 十大行业景气评价 能源 价格管制松紧左右产业景气波动 原材 料 能源供应紧张与淘汰落后产能 支撑行业景气 工业 PPI 上行压力增大 中游企业景气趋于下滑 日常 消费 价格管制抑制大众品景气 高端品可抵御高通胀 可选 消费 内需替代外需,行业景气延续 医疗 保健 医改背景下的预防和保健 产业升级 金融 非银行金融景气下滑 银行和地产景气高位延续 信息 技术 软件行业景气良好 元器件行业温和增长 通信 服务 重组刺激投资增长,股价受益重 组预期刺激 公用 事业 成本大幅上涨 价格管制严重制约行业景气 相关报告 内容摘要: ? 未来两个季度美国经济和股市的风险仍然较大.失业率上升意味着经济减速 已扩散至就业、消费等方面,70 年代以来美国失业率上升期间,股市跌幅区 间大多处于 20%-40%之间. 据此推断, 未来几个季度内美股可能仍有 10%-20% 跌幅.而根据上两次美国持续降息的经验,效果很可能在四季度显现. ? 中国经济正在走向 减速+通胀 的不利局面.过去一两年政府高估了产能过剩 的程度, 对高耗能行业产能扩张实施太多控制, 在客观上造成了近期 PPI 的上 涨.但鉴于出口的明显减速很可能即将发生,当总需求放缓至供需平衡时, 价格向上的趋势也将发生逆转.估计年内通胀率很可能走出先冲高见顶然后 回落的趋势.短期内将经历一个 减速+通胀 的尴尬局面. ? 通胀制约信贷放松空间,资金供给仍面临压力.经济减速增加了信贷放松的 预期,但通胀形势可能制约信贷放松的空间;

通胀的冲高回落预期有可能使 存款增速经历一个筑底回升的过程.因此,银行体系外的资金即便短期内有 望较前期宽松,但中长期内资金供给仍然面临压力. ? 经济波动对产业景气的影响是依次展开的.从2007 年10 月后信贷收缩开始 算起,根据以往经济波动和产业波动之间的规律,我们判断:银行业的景气 高点已经出现,未来的景气低点和回升取决于宏观调控取向和经济趋势;

房 地产行业的景气高点滞后银行业 4-6 个月,景气高点可能正在形成;

钢铁、建材、机械等行业的景气高点比房地产滞后 1-3 个月,高点可能出现在

08 年的 一季度底二季度初前后,而化工、煤炭等行业的景气仍处于上升过程,高点 可能依次出现在三季度甚至更晚. ? 策略以防御为主, 把握产业景气轮动. 在外部经济仍有可能恶化、 国内经济 减速+通胀 的不利局面下,策略上应该以防御为主,产业选择上应该以 抗周期+ 抗通胀 为宜,医药、高端饮料、家电、通信、轿车等消费领域具有抗周期特 征,周期性行业重在把握产业轮动,景气度仍处于上升期的煤炭、化工、建 材等值得关注.风格配置上,我们建议关注前期调整较深的石油和金融业. ? 建议超配医药、高端白酒、汽车、通信、银行、煤炭、化工、电力设备、建材.医药、高端白酒、汽车、通信等消费类行业具有抗周期特征.其中,医 药行业受全民医保推动和行业集中度提升,将保持较高的景气度;