PDF《浙商晨报》

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stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 浙商早班车模板 浙商晨报报告日期:2018 年04 月24 日 浙商晨报

2018 年04 月24 日证券研究报告:谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :[email protected] 今日要点 ? 【浙商环保 牛波】迪森股份年报点评:核心业务超预期,看好能源综 合服务平台高成长性 核心业务超预期, 资产减值和非流动资产处置损失大增对业绩有所拖累;

毛利率略有下降,总资产周转率改善显著推动净资产回报率提高较多;

壁挂 炉业务发展迅速,清洁取暖政策定调长期逻辑;

内生+外延 提升设备产能, 发行可转债助力 双基地 建设顺利推进;

与锦江合作推进能源托管服务, 大客户推进打开 B 端运营想象空间.维持 买入 评级. ? 【浙商家电】苏泊尔一季报点评:营收增速略超预期,加码高端炊具市 场 经营稳健,中报可期;

财务指标积极健康,预收高增长预示内销有望加 速;

设立全资子公司,剑指高端炊具市场.我们维持前期的盈利预测,预计 公司 2018-2020 年可实现净利润 16.86 亿、 20.65 亿和 24.81, 同比增长 28.92%、 22.51%和20.13%,对应 EPS 2.05 元、2.51 元和 3.02 元,对应当前股价估值 为22.22 倍、18.13 倍和 15.09 倍,维持 买入 评级. ? 【浙商新能源】久立特材:主业持续景气,期待核电核准撬动新增量 油价景气带动主业持续复苏;

三代首堆获准装料,核电亦有望显著提升 业绩.我们预计公司在 2018~2020 年将实现 2.

17、3.

11、4.16 亿元净利润, 对应当前股本下 EPS0.

26、0.

37、0.49 元,对应 24.7 倍、17.3 倍、12.9 倍P/E. 综合考虑公司核电业务带来的增量,维持 增持 评级. http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报 ? 正文目录 1. 行业与个股

3 1.1. 【浙商环保 牛波】迪森股份年报点评:核心业务超预期,看好能源综合服务平台高成长性.3 1.2. 【浙商家电】苏泊尔一季报点评:营收增速略超预期,加码高端炊具市场

4 1.3. 【浙商新能源】久立特材:主业持续景气,期待核电核准撬动新增量

4 2. 精选新闻、公告一览.5 2.1. 【浙商?电新环保 重要公告】2018-04-24

5 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 1. 行业与个股 1.1. 【浙商环保 牛波】迪森股份年报点评:核心业务超预期,看好能源综合服务平台高成长性 报告导读 公司发布

17 年年报,全年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润 19.

21、2.13 和2.14 亿元,同 比分别增长 81.09%、67.06%和90.45%.公司业绩高增且核心业务超预期,对此我们点评如下: 投资要点 核心业务超预期,资产减值和非流动资产处置损失大增对业绩有所拖累 公司

17 年壁挂炉实现营收 9.29 亿、 工商锅炉 1.47 亿、 供能运营约 8.01 亿, YOY 分别为 160.21%、 46.41% 和39.29%.业绩大幅增长主要受益于 煤改气 政策推动,相关业务出现明显上涨,尤其是壁挂炉业务增 长突出.资产减值损失和非流动资产处置分别为 0.45 和0.20 亿元,分别同比增加 0.4 和0.1 亿元,拖累业 绩较多,主要系原生物质类项目所致.综合来看,公司目前核心业务实则超原市场预期约 10%. 毛利率略有下降,总资产周转率改善显著推动净资产回报率提高较多 公司

17 年销售毛利率 33.73%,较16 年减少 1.83PCT,主要系 煤改气 壁挂炉受招标限价,和公司 产品原材料成本上涨所致.壁挂炉、工商锅炉和供能运营毛利率分别为 34.95%、26%和30.58%,其中壁挂 炉毛利率同比下降 6.21%,其他两大主业基本与上年持平.17 年加权净资产回报率为 18.35%,较16 年提 升8.04%,提升明显,主要系在销售净利率(13.29%,YOY-0.34%)和资产负债率(55.24%,YOY+2.70%) 基本保持不变前提下,通过总资产周转率提高得以实现(0.64X,YOY+0.17X) ,系 煤改气 市场壁挂炉批 次量大、出货快所致. 壁挂炉业务发展迅速,清洁取暖政策定调长期逻辑 受益于北方冬季清洁取暖政策驱动, 公司17年壁挂炉实现销量41万台 (出货约51万台) ,YOY198.50%, 市占率由

16 年约 6%提升至约 10%,壁挂炉业务超预期是核心业务超预期重要因素.根据《取暖规划》所示,2017~2021 年之间 2+26 雾霾通道城市将新增

1200 万户,再加上区域外的北方如汾渭平原等地,我 们预计整个五年空间在

2000 万户左右.17 年煤改气完成量约为 20%,可见未来四年改造空间仍很可观. 内生+外延 提升设备产能,发行可转债助力 双基地 建设顺利推进 公司业务发展迅速,在生产旺季产能已是重要制约因素.为此,公司拟依托广东和华东地区各自产业 优势,打造 广州+常州 双制造基地.广州基地以壁挂炉为核心打造舒适家居产业园;

常州基地通过外延 以现金 0.42 亿元收购常州锅炉有限公司实现基础打造,同时将原广州工厂工商锅炉业务搬迁至常锅,并投 资年产

2 万蒸吨清洁锅炉改扩建项目.为了保障项目顺利实施,公司拟发行可转债

6 亿元,其中 2.7 亿元用 于常州基地,1.5 亿元用于广州基地建设.我们认为公司 双基地 战略可借助各地产业优势实现公司设备 业务的降本增效. 与锦江合作推进能源托管服务,大客户推进打开 B 端运营想象空间

3 月28 日,公司与锦江集团签署《综合能源管理之战略合作框架协议》 ,旨在借助公司能源管理优势, 实现锦江集团受托热力和电力资产的高效长期运营.合作初期以广西田东产业园 2*425t/h+1*130t/h 锅炉 及配套发电机组能源保障系统为合作试点,随后逐步扩大到锦江集团所属其他有色金属、化工产业,以及 进入国内氧化铝、烧碱相关产业的能源保障体系.我们认为公司采取大客户推进的方式将大幅提高公司 B 端运营业务未来提升空间. 盈利预测及估值 预计公司 18~20 年业绩为 3.

60、5.00 和6.5 亿元,同比增长 69%、39%和30%,EPS 为0.

99、1.38 和1.65 元/股,对应 PE14X、10X 和8X,我们看好公司主业在 煤改气 政策下的发展机遇,维持 买入 评级. 风险提示:煤改政策或不达预期,订单获取和项目落地或不达预期等. http://research.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 1.2. 【浙商家电】苏泊尔一季报点评:营收增速略超预期,加码高端炊具市场 事件:公司发布

2018 年一季报;

投资要点

1、 经营稳健, 中报可期: 一季度公司实现营收 48.87 亿(YoY+21.24%) , 净利润 4.52 亿(YoY+21.92%) , 扣非后 4.39 亿(YoY+22%) ,收入增速略超预期,净利润符合预期,收入及净利润增速同比下降 4.72pct 和11.24pct, 增速下滑主要因

2016 年外销下滑造成

2017 年外销回暖后在低基数下的高增长, 所以在预期之内;

一季报因上海赛博已与

4 月19 日完成股权变更,并表后

2017 年历史财务数据相应也要回溯调整;

单季度 实现 EPS0.55 元,加权平均 ROE 8.03%,同比提升 0.53pct,销售毛利率及净利率为 31.07%、9.25%,分别 同比微降 0.07pct 和0.04pct,盈利能力基本与去年同期持平,公司依旧延续了一贯的稳健增长传统;

公司同 期预告

2018 年1-6 月净利润变动区间为 0~30%,我们预计公司有望实现中枢偏上位置的净利润增速;

2、财务指标积极健康,预收高增长预示内销有望加速:一季度公司现金及等价物,包含货币资金,应 收票据及其他流动资产(主要是理财产品)共计 26.75 亿,同比增长 11.64%,在手现金充沛,公司持续创 造现金能力强;

预付账款及存货同比增长 56.52%和59.29%,我们预计主要为原材料备货及收购上海赛博和 WMF 后,承接高端炊具订单转移后的积极产成品储备;

应收账款同比增长 21.57%,处于与收入增长持平 的合理区间;

预收账款同比增长 77.85%,预收账款的来源主要是内销市场的经销商渠道,得益于国内消费 市场升级,2018 年内销市场有望成为取得高于历史平均水平增长;

一季度公司经营性现金流量净额同比........