PDF《基金视窗》

M、ZARA 等海外快时尚龙头虽然在产品定位和设计上有区别,但在产品的策略上 都是主打性价比高的薄利多销的特征.其中,GAP 定位在高中低三档,但每个档次都是主打性价比;

ZARA 主打 平价快时尚,每季更新设计,并紧跟时尚潮流的设计款式很好的契合时尚需求.相比之下,国内品牌由于大众 品牌基本定位在

3、4 线或更低线级城市,性价比相对高,但产品设计方面相对较弱,以及产品的研发和设计 投入相对不高. 3. 营销策略上:GAP、H&

M 重视名人推广的营销策略,UNIQLO、ZARA 则更重视自身的产品升级为营销重 点,且重视线上销售,落实线上线下一体化的全渠道策略.相比之下,国内品牌的营销本身较少聚焦在自身的 产品升级上, 更多依靠寻找经销商加盟下沉开店铺货的模式维持收入增长, 对线上渠道的开发基本也是视为去 库存打折促销的平台. 4. 估值水平:从GAP、H&

M、UNIQLO 和ZARA 这四家扩张期和成熟期的经营和估值表现上发现,在收入和 利润增速放缓维持在一个长期稳定的盈利增速阶段后,优质公司在成熟期享受了估值溢价(PEG>

1) .但A股绝 大部分服装品牌公司的估值,受制于品牌服装公司还处于发展期,每年的收入利润波动都相对较大,以及本身 策略和供应链效率上和海外品牌均有差距,给予了一定折价. 相较国外服装品牌企业的发展过程,国内企业在发展中加盟渠道和快速下沉的策略使得短期内建立了规 模相对较大的零售渠道数量.但对比海外品牌而言,终端零售规模以及店铺的坪效上都有较大差距,其深层次 原因和供应链效率以及本身终端门店管理效率都密切相关.因此,国内品牌企业在产品力上的不足,加盟模式 下对终端门店管控的精细程度, 以及供应链组织思路的欠缺都使得国内外品牌在估值表现上有巨大差异. 未来 随着中国服装龙头逐步对标海外,长期看,行业本身的集中度提高,企业自身的管理优化将会使市场对服装龙 头的估值体系发生转变,并向国际靠拢. (本文作者:摩根士丹利华鑫基金研究管理部 李溪) 风险提示:本周刊中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证.在任何情况下本刊物中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果,也不构成 任何对投资人的投资建议和担保.本周刊中专栏的观点、分析仅代表作者意见,不代表摩根士丹利华鑫基金管理有限公司立场.本刊物版权归摩根士丹利华鑫基金管有限公司所有,未获 得本公司事先书面授权,任何人不得对本刊物内容进行任何形式的发布、复制.投资有风险,敬请谨慎选择. 摩根士丹利华鑫基金管理有限公司

电话:(0755)

88318883 深圳市福田区中心四路

1 号嘉里建设广场一期二座

17 楼 传真:(0755)

82990384 邮编:518048 www.msfunds.com.cn ........