PDF《一德期货》

宏观驱动较好 利多商品 当前 PTA 产业链仍较为健康 MEG 逐步接近变动成本区 但受高库存压 制 一德期货 郑邮飞 投资咨询号: Z0010566 郑玉洁 从业资格证: F3054845 一诺千金德厚载富一德期货 研究报告 周报

1、 核心逻辑: (1) PTA&

MEG短期核心逻辑: 本周末公布宏观信贷和社融数据+3月份出口数据较好, 利好商品远期.

PTA 方面上游 PX 检修提振,价格/价差仍较为强势(PX-NAP480 美金) ,PTA 方面由于自身检修 4-5 月份处于去库存月,库存中性.聚酯开工较 高,利润较好,库存本周下降,整体不高.唯一不理想的就是终端织造环节, 也是空头看空的依据(织造订单平平,利润不佳) ,这有去年终端织造大扩能的 影响. 另一点空头的理由就是当前 PTA 加工费

1200 之多, 处于相对高估的水平. 作者认为当前 PTA 产业链相对健康,终端需求与开工需要持续关注(个人目前 维持中性的看法) .驱动当前仍在,但估值确实有点偏高. MEG 方面:供需仍处于累库存周期,但累库幅度边际减小,二季度可能略微去 库,受产能周期影响,其波动率亦大不如从前.大方向上依然是逢高沽空.但 随着价格的越来越低 (越来越接近变动成本) , 至少在情绪上逐步有止跌的动能. 但是需要通过市场去测试煤化工的成本(价格跌到出现煤化工装置的的停车) . 终端需求方面,织造端当前零星有订单,但成规模订单尚未看到.织造开工相 对较高(本周织造开工略走低) ,但利润不佳.聚酯开工较高,利润总体较好, 库存中性.后期持续关注终端订单和开工情况. 宏观数据利好整体商品.对于化工品整体的判断可能是先冲高后调整. 策略:PTA 维持正套观点.多PTA 空EG.MEG 继续维持逢高沽空观点,逢高反 套(但短期宏观利多扰动,空单注意短期止盈,等待冲高后机会) . (2) PTA 产业链各环节利润一览 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 织造原料备货天数 (3) MEG 各工艺利润走势 (4) 商品整体走势 技术上看,文华商品指数日线震荡.化工指数周线日线震荡

一、供需面 图1: 聚酯产量预测 -3000 -2000 -1000

0 1000

2000 3000

4000 5000 2016-01-04 2016-03-04 2016-05-04 2016-07-04 2016-09-04 2016-11-04 2017-01-04 2017-03-04 2017-05-04 2017-07-04 2017-09-04 2017-11-04 2018-01-04 2018-03-04 2018-05-04 2018-07-04 2018-09-04 2018-11-04 2019-01-04 2019-03-04 2019-05-04 元/吨 石脑油制利润 进口乙烯法利润 华东MTO法利润 进口MEG利润 河南煤制利润 加权利润 图2:PTA 供需平衡表 图3:MEG 供需平衡表

1、 供给面(PTA) 供给面(MEG) 图:MEG 开工季节走势 图:煤制 MEG 开工季节走势 MEG 煤制利润与煤制开工 图:MEG 进口季节走势 图:MEG 进口毛利

40 50

60 70

80 90 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 MEG负荷季节性图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

10 30

50 70

90 110 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 煤制MEG负荷季节性图

2014 2015

2016 2017

2018 2019

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90

100 -1000 -500

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 3500

4000 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 % 元/吨 煤制利润(领先一个月) 煤制负荷 图:MEG 与EO 价差 图:MEG 与DEG 价差

2、 需求面 图:聚酯开工季节走势 图:织造开工季节走势