PDF《全面布局王者荣耀,均衡发展高速成长》

2 1.1 盈利能力快速提升

2016 年公司净利润为 115.2 亿元,同比增长 24.2%,2017 年上半年净利润

75 亿元, 同比增长 39.2%,相比

2015 年-9.3%的增长率,完成止跌回升实现了较大增长,盈利状况 开始改善.公司

2017 年上半年核心净利润为 71.89 亿元,较2016 年上半年核心净利润约 人民币 53.27 亿元增长约 34.9%.2016 年核心净利润为 119.8 亿元,同比增长 23.4%,相比2015 年有显著提升. 图3:公司核心净利润及增速 图4:公司净利润及增速 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 从公司的销售毛利率和销售净利率可以看出,2016 年公司销售毛利率 21.1%,销售净 利率 8.9%,均较

2015 年有所提升.目前,碧桂园在三四线城市推出的项目去化率都超过 50%.随着这些高附加值的产品交付,公司未来的毛利率还将不断提升. 图5:公司毛利率情况 图6:公司净利率情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 1.2 负债结构全面优化 公司在销售规模大幅增长 74%,扩张力度持续加大的背景下,负债率仍然下降.2017 年上半年碧桂园净负债率 37.8%,同比下降 24.8 个百分点;

加权平均借贷成本 5.32%,同 比降低

44 个基点,长短期借贷、境内外借贷比较均衡.净负债率降低的原因是由于公司积 67.6

80 92.4 97.1 119.8 71.89 34.00% 18.30% 15.50% 5.10% 23.40% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

0 20

40 60

80 100

120 140

2012 2013

2014 2015

2016 2017H1 核心净利率(亿元) 同比增速 68.53 85.14 102.29 92.76 115.17 75.01 17.80% 24.40% 20.14% -9.31% 24.15% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

0 20

40 60

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120 140

2012 2013

2014 2015

2016 2017H1 净利率(亿元) 同比增速 36.60% 30.30% 26.10% 20.20% 21.10% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00%

2012 2013

2014 2015

2016 16.40% 14.10% 12.60% 8.60% 8.90% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00%

2012 2013

2014 2015

2016 碧桂园(2007.HK)研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分

3 极降低负债规模,并于

2016 年偿还完毕所有永续债券,使公司净负债率明显下降.碧桂园 针对目前较低的净负债率水平,会在规模和负债之间平衡,净负债率控制在不超过 70%,以 净现金流为正的基础上调整. 图7:公司净负债率趋势 图8:公司加权平均借贷成本趋势 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司回款率一直处于上升阶段,2017 年上半年销售回款金额为 2205.2 亿元,2016 年 销售回款金额为

2841 亿元,回款率高达 92%.随着回款率的提升,预计

2017 年公司毛利 率和净利率将继续提升. 在房地产企业外部融资环境改善, 以及内部资本运作的双重作用下, 净负债率和融资成本均降至碧桂园历史最低水平. 图9:公司销售回款情况 数据来源:公司公告,西南证券整理 碧桂园于

2015 年11 月发行

40 亿元公司债券,票面利率为 4.95%,期限为

4 年,创内 房企在境内发行非公开国内债券的最低融资成本纪录.

2016 年公司发行第二期非公开债券, 发行金额为

40 亿元,票面利率为每年 4.55%,年期为

4 年,附第

2 年末本公司上调票面利 率选择权和投资者回售选择权.公司用融资成本较低的债券替换成本较高的负债,进一步优 化了负债结构,降低了利息费用. 51.60% 64.30% 57.00% 60.00% 48.70% 37.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%