PDF《煤焦 5 月报：焦炭 1909 回落后择机做多》

5 月份唐山、 武安等地二季度的限产将影响铁水产量, 但在螺纹利润较高的背景下, 螺纹轧线预计仍能保持较高的产能利用率,高产量在

5 月大概率延续.整体来看在供应维持高位,需求环比走 弱的分叉下,螺纹库存后续去化将继续放缓,厂库或较总库提前见底回升.基于上述分析,预计螺纹价格在

5 月存在阶段性回调的压力. 图1: 螺纹每周产量 单位: 万吨 图2: 独立电炉企业产能利用率 单位: % 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 在螺纹价格存在调整压力的情况下,我们认为焦炭在走势上也可能承压,但下方焦煤成本支撑较强,且前 期一直滞涨的焦炭继续向下空间也是偏小的.若后续焦炭因螺纹价格调整而跟随下跌,将为做多带来更大的安

3 全边际. 图3:2 螺纹每周需求估测 单位:万吨/周图4:螺纹总库存 单位:万吨 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 2.铁矿价格回调,钢厂利润分配格局有望阶段重构 作为钢铁生产过程中两个最重要的原料――铁矿、焦炭,其成本占比从

2017 年二者基本相当到

2018 年四 月后焦炭占比大幅超出铁矿再到

18 年底铁矿占比超过焦炭,成本占比不断变化的正是两个原料基本面差异导 致的二者在产业链话语权的变化.

2019 年以来,随着四大矿山的扩产进入尾声,铁矿全球供需有了较为明显的改善,而淡水河谷溃坝事故导 致的停产更是提前扭转了铁矿的供需格局,导致供需出现紧平衡态势,受此影响铁矿价格出现修复性上涨,其 在钢厂生产成本中的占比也趋于回升.相反,焦炭端由于今年采暖季限产较为宽松,导致焦炭自身供给基本处 于同期高位,而需求端又受到高炉限产影响,整体来看今年年初至今焦炭供需面偏弱,导致其对供需明显改善 的铁矿在产业链利润的分配中处于相对劣势,前期走势也符合这样的判断, . 但5月份,铁矿强于焦炭的形势可能发生变化.首先随着铁矿供应端因素的消退,前期受到飓风影响的西 澳港口发货也开始回升,后续到货也有望回升,阶段性可缓解供应偏紧局面,而沿江、南方、邯邢等地钢厂进 口矿库存也已有较为明显的回升,表明前期市场预期的刚性补库逻辑正在兑现中;

另外,唐山、武安二季度限 产有所加严,将影响铁水产量进而影响铁矿需求,因此我们认为在铁矿存在阶段性调整压力的情况下,5 月焦 炭-铁矿之间的竞争关系有望阶段重构.

4 图5:焦炭、铁矿成本占比 单位:% 图6:大中型钢厂铁矿库存可用天数 单位:天 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 资料来源:信达期货研发中心,钢联,WIND 3.高炉复产阶段改善焦炭供需,高炉/焦炉比值走高

2018 年年底以来,随着江苏徐州地区的焦企逐步复产,华东地区焦企开工出现明显回升态势,4 月基本 处在同期高位运行,最新开工率在 79.46%,大幅高出去年同期水平.相对来说,华北地区焦企的开工受限产 扰动较大.3 月份受到华北地区重污染天气限产叠加亏损影响,华北地区焦企开工率有较为明显的下滑,4 月 限产结束之后,华北焦企开工基本处于回升状态,最新在 80.55%,目前来看华北焦企在

4 月底基本处于小幅 盈利态势,主动减产意愿并不强烈,同时限产执行相对宽松,因此预计后续华北地区开工仍有望维持高位.全 国焦企开工率在