PDF《业绩低于预期,运营转型仍需时间》

13 年净利润增速同比出现下滑.14 年一 季度的业绩也受到上述因素的影响,出现大幅亏损. ? 公司逐步向节能、环保、新能源业务转变.公司运营模式将从以 产品经营为主向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运 营等转变.一方面通过进一步加强锅炉改造设计业务及项目配套 工程的拓展,加快节能进度,另一方面快速推进乌海、诸城、定 州三个垃圾发电项目的审批和建设.再者全力推进天然气分布式 能源业务的开拓,力争尽快培育公司新的盈利增长点,提升公司 的运营实力.公司此次增资蓝天环保,将进一步加强公司在脱硫、 脱硝等业务的拓展,增强公司的运营规模和盈利能力. ? 管理费用率和销售费用率有所下降,财务费用率大幅提升.13 年管理费用实现 5826.64 万元,同比增长 27.46%,主要是由于规 模扩大导致人员增加以及募投项目转固造成折旧增加所致.管理 费用率为 10.21%,同比下降 1.07 个百分点,管理费用控制效果较 好.13 年销售费用同比增长 28.13%,主要是销售规模扩大导致销 售费用增长所致.销售费用率为 5.49%,同比降低 0.55 个百分点, 也是公司极力控制费用的体现.13 年财务费用同比增加 1345.09 万元,财务费用率同比上升 3.29 个百分点,主要是随着募集资金 的投入,结余资金减少,银行利息收入降低所致. ? 经营性现金流量状况仍然堪忧,回款压力较大.13 年经营性现 金流量实现-18221.91 万元,较上年同期减少 12031.54 万元,主要 原因是材料采购及备货成本增加,同时公司规模扩大造成支付给 职工以及为职工支付的现金较上年大幅提高所致,构成了较大的 现金流压力.同时看到

13 年应收账款实现 57168.06 万元,较年初 增长 71.91%,公司的回款压力仍然较大,现金流状况堪忧. ? 维持 推荐 评级.我们给予

14 年、15 年、16 年EPS 为0.22 元、0.26 元和 0.31 元,以3月27 日收盘价 12.44 元计算,对应 的市盈率分别为

57 倍、48 倍、40 倍.鉴于公司处于战略转型期, 随着时间的推移,公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能 源运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持 推荐 评级. ? 风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转 型低于预期的风险. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 资产负债表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 405.11 570.64 787.52 1,102.63 1,535.08 现金 559.11 297.85 330.00 200.00 100.00 YOY(%) 49.8% 40.9% 38.0% 40.0% 39.2% 交易性金融资产 0.32 0.20 0.20 0.20 0.20 营业成本 272.90 424.48 575.69 822.56 1,172.41 应收款项净额 370.87 656.61 906.16 1,268.75 1,766.35 营业税金及附加 2.11 4.77 6.30 8.82 12.28 存货 96.68 88.89 117.34 166.54 240.13 销售费用 24.46 31.34 41.74 57.34 78.29 其他流动资产 78.37 248.80 343.36 480.75 669.30 占营业收入比 ( %) 6.0% 5.5% 5.3% 5.2% 5.1% 流动资产总额 1,105.35 1,292.35 1,917.06 2,316.23 2,975.98 管理费用 42.97 55.36 82.69 110.26 148.90 固定资产净值 134.42 323.39 563.61 615.60 626.63 占营业收入比 ( %) 10.6% 9.7% 10.5% 10.0% 9.7% 减:资产减值准备 6.34 8.88 15.48 16.90 17.21 EBIT 59.93 51.78 76.41 98.96 118.52 固定资产净额 128.08 314.51 548.14 598.70 609.42 财务费用 (20.06) (6.61) 9.19 21.79 32.42 工程物资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 占营业收入比 ( %) -5.0% -1.2% 1.2% 2.0% 2.1% 在建工程 108.55 205.22 47.63 16.42 11.35 资产减值损失 6.34 8.88 10.00 13.00 17.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 5.00 15.00 固定资产总额 236.63 519.73 595.77 615.11 620.77 营业利润 73.65 49.51 57.22 69.17 84.10 无形资产 119.08 117.10 112.42 107.73 103.05 营业外净收入 9.31 3.63 3.63 3.63 3.63 长期股权投资 202.50 45.00 126.00 257.50 257.50 利润总额 82.96 53.15 60.85 72.80 87.73 其他长期资产 18.02 62.56 62.56 62.56 62.56 所得税 13.28 8.69 9.86 11.94 14.48 资产总额 1,681.58 2,036.74 2,813.81 3,359.14 4,019.85 所得税率 ( %) 16.0% 16.3% 16.2% 16.4% 16.5% 循环贷款 0.00 22.50 593.11 833.37 1,069.56 净利润 69.68 44.46 50.99 60.86 73.26 应付款项 225.31 258.11 340.71 483.59 697.26 占营业收入比 ( %) 17.2% 7.8% 6.5% 5.5% 4.8% 预提费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (1.88) (1.88) (1.88) (1.88) 其他流动负债 33.74 144.48 193.60 272.18 388.27 归属母公司净利润 69.68 46.34 52.87 62.74 75.14 流动负债 259.05 425.09 1,127.42 1,589.14 2,155.08 YOY(%) 0.2% -33.5% 14.1% 18.7% 19.8% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.29 0.19 0.22 0.26 0.31 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期负债 29.18 58.02 86.86 115.70 144.54 主要财务比率 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债总额 288.23 483.11 1,214.28 1,704.84 2,299.62 成长能力 少数股东权益 0.00 0.00 (1.69) (3.38) (5.08) 营业收入 49.8% 40.9% 38.0% 40.0% 39.2% 股东权益 1,393.34 1,427.68 1,475.27 1,531.74 1,599.36 营业利润 -2.7% -32.8% 15.6% 20.9% 21.6% 负债和股东权益 1,681.57 1,910.79 2,687.86 3,233.19 3,893.90 净利润 0.2% -33.5% 14.1% 18.7% 19.8% 获利能力 现金流量表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 毛利率(%) 32.6% 25.6% 26.9% 25.4% 23.6% 税后利润 69.68 46.34 52.87 62.74 75.14 净利率(%) 17.2% 7.8% 6.5% 5.5% 4.8% 加:少数股东损益 0.00 -1.60 -1.69 -1.69 -1.69 ROE(%) 5.0% 3.2% 3.6% 4.1% 4.7% 公允价值变动 6.34 8.88 10.00 13.00 17.00 ROA(%) 4.1% 2.3% 1.9% 1.9% 1.9% 折旧和摊销 6.59 18.43 40.55 60.91 71.73 偿债能力 营运资金的变动 -152.04 -318.00 -205.41 -297.44 -400.85 流动比率 4.27 3.04 1.70 1.46 1.38 经营活动现金流 -69.43 -245.95 -103.68 -162.48 -238.67 速动比率 3.89 2.83 1.60 1.35 1.27 短期投资 -0.32 0.12 0.00 0.00 0.00 资产负债率% 17.1% 23.7% 43.2% 50.8% 57.2% 长期股权投资 6.88 157.50 -81.00 -131.50 0.00 营运能力 固定........