PDF《2018 年电子行业三季报点评》

最近一年行业指数走势 -49% -39% -29% -20% -10% 0% 10% 20% 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 电子 上证指数 深证成指 行业专题报告投资评级:增持(维持) 表1:重点公司投资评级 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价 (11.

02) EPS(元) PE 投资评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

002341 新纶科技 131.84 11.45 0.39 0.56 0.74 29.36 20.45 15.47 买入

002916 深南电路 220.47 78.74 2.21 3.00 3.97 35.63 26.25 19.83 买入

002463 沪电股份 131.86 7.67 0.32 0.40 0.51 24.0 19.2 15.04 买入

603160 汇顶科技 372.17 81.50 1.28 2.15 2.80 63.67 37.91 29.11 买入

2018 年11 月02 日2018 年电子行业三季报点评 电子投资要点:

2018 年三季度,电子行业上市公司整体营收为

9132 亿元,同比增长 17.8%,整体 归母净利润为

581 亿元,同比增长 4.3%,增速相较去年同期有所放缓.从估值角度 看,按整体法计算,受三季度智能手机出货量下滑,板块调整悲观情绪影响,2018 年9月30 日电子行业估值(TTM)为30.62 倍,处于五年以来历史低位水平,估值 修复空间已现,景气子板块将存在反弹机会. ? 半导体行业:细分领域盈利不断增强,国产替代势在必行 半导体板块营收增速实际超过了 20%,各细分板块盈利能力同比有较大提 升,毛利率和净利率向上,显示整个 A 股半导体产业在不断进步.同时贸 易战与技术封锁为国内半导体发展提供动力,地方产业基金相继投入为国 产发展提供资金援助,受益整个产业转移的环境,国产替代势在必行. ? 消 费电子:苹果产业链业绩亮眼,上游材料国产替代空间大 下游智能手机已成存量市场,国产集中度高的中下游模组、零部件等厂商 竞争激烈,反观上游基础原材料附加值较高且国内厂商布局较少,存在较 为宽广的替代空间,建议关注高端电子功能胶膜国产替代稀缺标的新纶科 技. ? PCB:营收增速减缓,需求真空期见大陆厂商成本管控弹性 第三季度单季 PCB 板厂平均营收增速为 19.8%, 主要是下游存量需求 (家电、4G 通信等)疲软、新增需求(5G 通信、汽车板等)还未放量所致, 但平均归母净利润增速 102.6%, 可见大陆厂商高效的成本管控能力, 这 就为后续业绩提供了弹性空间, 因此我们仍然看好 5G、 汽车电子主题下 PCB 板块高确定性的机会. ? 被 动元器件:前三季度高速增长,Q4 或将降温

2018 年前三季度被动元器件行业依旧持续缺货涨价行情下的高速增长.但 从三季报数据看,元器件代理商的库存水平处在高位,已有囤货滞销的现 象,且净利润环比已有下滑,预计部分代理/贸易商已经难以承受囤货带来 的资金压力,随着这部分库存释放,MLCC 现货价格出现较大波动难以避 免. 根据我们统计,

2019 年MLCC 扩产周期将会启动, 我们判断后续 MLCC 原厂端毛利率或将稳定在 40%-50% (仍高于涨价之前的水平) ;

代理及贸易 商环节则将回归毛利率 10%-15%的理性水平;

MLCC 原材料、辅材等上游 需求将会放量,纸质载带龙头洁美科技业绩增长确定性较强. ? LED:价格下行行业整体盈利承压,行业发展还需新技术导入 LED 行业受供需影响比较大,且芯片厂商通过技术提升降低成本、使得芯 片价格下行,LED 厂商业绩承压较重.目前看来下游应用 LED 照明与背光 市场需求疲软,LED 显示虽呈现繁荣状态,但由于其占比偏下,故整个板 块仍呈现营收增速下滑,盈利能力减弱的状态.但我们看好产品价格下行 与技术升级带动高端产品渗透率提升,有望提高整个产业链景气度向上. ? 风 险提示:宏观经济波动风险;

行业发展不及预期. 行业研究财通证券研究所部分板块业绩承压,细分领域国产替 代机会大 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下 证券研究报告联系信息 赵成 分析师 SAC 证书编号:S0160517070001 [email protected] 邱凯 联系人 [email protected] 鲍娴颖 联系人 [email protected] 021-68592263 邓小路 联系人 [email protected] 021-68592326 相关报告

1 《缺货涨价行情缓解后,关注扩产受益标 的:MLCC 行情回顾及展望》 2018-10-17

2 《5G 之PCB 逻辑梳理:五年累计

600 亿空 间:电子行业深度报告》 2018-10-15

3 《基础元件行情景气,半导体关注自主可 控:电子行业第四季度投资策略》2018-10-15 数据来源:Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

2 证券研究报告 行业专题报告 内容目录

1、 电子行业

2018 年三季报整体情况.3

2、 细分板块

2018 年三季报概况

4 2.1 半导体:细分领域盈利不断增强,国产替代势在必行.4 2.2 消费电子:苹果产业链业绩亮眼,上游材料国产替代空间大.......

4 2.3 被动元器件:前三季度高速增长,Q4 或将降温

5 2.4 PCB:营收增速减缓,需求真空期见大陆厂商成本管控弹性.6 2.5 LED:价格下行行业整体盈利承压,行业发展还需新技术导入......

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3、 风险提示

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图表目录 图1:电子行业营收和归母净利(单位:亿元)3 图2:电子行业毛利率和净利率.3 图5:电子板块整体估值(TTM,整体法)3 图6:半导体行业营收和归母净利(单位:亿元)4 图7:半导体行业毛利率、净利率及三费费率

4 图8:消费电子营收和归母净利(单位:亿元)5 图9:消费电子毛利率、净利率及三费费率.5 图12:被动元器件营收和归母净利(单位:亿元)5 图13:被动元器件毛利率、净利率及三费费率

5 图12:代理商库存水平(百万元)高企

6 图13:代理商

2018 Q3 净利润(百万元)环比下滑.6 图18:PCB 行业营收及归母净利(单位:百万元)7 图19:PCB 行业毛利率、净利率及三费费率

7 图18:覆铜板厂营收和归母净利润平均增速.7 图19:PCB 厂营收和归母净利润平均增速

7 图20:LED 行业营收及归母净利(单位:亿元)8 图21:LED 行业毛利率、净利率及三费费率

8 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

3 证券研究报告 行业专题报告

1、 电子行业

2018 年三季报整体情况 截至

2018 年10 月31 日, 我们筛选出的

175 家电子行业上市公司

18 年三季报全 部公布.

2018 年三季度, 电子行业上市公司整体营收为

9132 亿元, 同比增长 17.8%, 整体归母净利润为

581 亿元,同比增长 4.3%,增速相较去年同期有所放缓.2018 年三季度电子行业上市公司整体毛利率为 20.0%,同比下降了 0.9 个百分点,净 利率为 6.4%,同比下降了 0.8 个百分点,盈利能力明显下滑. 图1: 电子行业营收和归母净利 (单位: 亿元) 图2:电子行业毛利率和净利率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 从估值角度看,按整体法计算,受三季度智能手机出货量下滑,板块调整悲观情 绪影响,2018 年9月30 日电子行业估值(TTM)为30.62 倍,处于五年以来历 史低位水平,估值修复空间已现,景气子板块将存在反弹机会. 图3:电子板块整体估值(TTM,整体法) 数据来源:Wind,财通证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%

0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 营业收入 归母净利 营收-YOY 归母净利-YOY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2017Q3 2018Q3 毛利率 净利率

0 20

40 60

80 100 2012/10/31 2013/10/31 2014/10/31 2015/10/30 2016/10/31 2017/10/31 2018/10/31 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

4 证券研究报告 行业专题报告

2、 细分板块

2018 年三季报概况 2.1 半导体:细分领域盈利不断增强,国产替代势在必行 从半导体板块

2018 年三季度数据看来,整体营收同比增长 10%左右;

实现归母 净利润

88 亿元,同比增长 37%;

板块整体毛利率 26.3%,整体净利率 8%,均比 去年同期提高 2pct. 图4:半导体行业营收和归母净利(单位:亿元) 图5:半导体行业毛利率、净利率及三费费率 数据来源:Wind,财通证券研究所 数据来源:Wind,财通证券研究所 从整个行业毛利率和净利率来看,均有较大幅度提升.2018 年是半导体国产进 度最快的一年,细分来看设备、材料等国内稀缺产品开始慢慢导入先进制程的产 线中, 进入国产替代导入阶段. 设计领域, 细分应用板块出现国内龙头引领全球, 国内封测行业依旧保持强势. 随着整个国际形势变化,国内半导体发展势在必行.最近福建晋华事件对整个行 业有一个很好的指引作用,国家自己的半导体产业至关重要,在国家政策扶持、 产业资金援助、 产业需求转移的大背景下, 国产半导体大有可为. 同时我们强调, 以存储芯片价格上涨与需求提升带动的这一轮半导体周期达到顶峰, 我们看好国 内半导体产业的逆周期投资机会. 2.2 消费电子:苹果产业链业绩亮眼,上游材料国产替代空间大 消费电子板块总体营收实现 2048.5 亿元,同比增长 18.8%,归母净利实现 102.2 亿元,同比下跌 16.8%,跌幅相较上半年进一步扩大.毛利率和净利率分别实现 19.2%和4.9%,同比下滑 0.3pct 和2.3pct,环比下滑 0.1pct 和0.6pct,说明 今年三季度消费电子整体呈现旺季不旺的局面. 不过我们仍然看到一些向上的行情. 从前三季度归母净利润增速来看, 德赛电池、 欣旺达、水晶光电、合力泰、欧菲科技、立讯精密、田中精机........