PDF《环保之辩：“加与减”》

2018 年下半年投资策略 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-06-04 提质、去杠杆红利显现,环保板块王者归来 ――环保新周期产业研究框架 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-05-01 工业环保:从 剩宴 到 盛宴 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-09-17 2018-06-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 深化改革,从制度升级看环保 减法

4 1.

1、 环保要素 减法 逻辑逐步升级.4 1.

2、 环保督察 回头看 问题聚焦

10 1.

3、 环保领域:工业危废价格短期上涨

11

2、 金融周期,从市场因素看环保 加法

13 2.

1、 务必重视对环保的 定向支持

13 2.

2、 Price in,看反弹?市场在等什么.15 2.

3、 去杠杆 的进度与政策权衡

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3、 投资建议:维持环保 增持 评级.18

4、 风险分析.19 2018-06-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

图表目录 图1:环保要素 加与减 全产业链图谱.4 图2:PPI 当月同比数值,环保督察的边际影响逐渐增强.5 图3:螺纹钢价格三阶段走势(上海 25mm,元/吨)8 图4:钢铁冶炼行业盈利逐渐向好.8 图5:水泥价格采暖季上涨剧烈(各区水泥价格指数)8 图6:玻璃价格持续上涨(全国玻璃价格指数)8 图7:供应土地规划建筑面积增长,关注制造业向好预期

9 图8:工业危废产生量及处理率(单位:万吨)12 图9:危废经营单位核准经营规模及经营许可证数量.12 图10:我国环保投资强度小于环境退化指数.13 图11:各省环境退化指数情况分析

13 图12:环保固定投资

2018 年开始高速回升

14 图13:公共财政支出――节能环保科目增速换挡.14 图14:重要环保上市公司股价复牌

16 图15:金融周期下半场:宏观杠杆率下降

17 图16:国企杠杆率高位企稳,民企杠杆率快速上升.17 图17:杠杆率提升具有结构性

17 图18:社会融资总额累计同比增速

17 图19:中国: 紧信用、松货币、宽财政 是当前最佳组合.18 表1:钢铁产业链各品种价格监测(取自

2017 年9月7日数据)6 表2:有色行业各商品价格监测(取自

2017 年9月7日数据)7 表3:第一批环保督察 回头看 (2016 年5-6 月)10 表4:涉及省份此前中央环保督察问题反馈情况.10 表5: 第一批环保督察 回头看 涉及省份聚焦问题汇总.11 表6:金泰莱(江苏省)危废经营数据对比

12 表7:各省加强危废监管文件

13 2018-06-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

1、深化改革,从制度升级看环保 减法 1.

1、环保要素 减法 逻辑逐步升级 在我国 环保 已被定义成为一项高度政治性的名词. 先前中国经济借助 人 口红利 、 改革开放 及 全球化 实现快速发展,虽然一直强调可持续 性,但仍未摆脱粗犷式、低端式的国际旧路.新常态下,我国对高质量发展 的要求越来越高,也再次强调绿色 GDP 的重要性.前期,我国环保行业发 展随伴随工业化、城镇化及金融自由化快速发展,但掣肘环保的内在问题― ― 意识 和 方法 并未妥善解决,导致制度建设和市场体系都不是很健 全.从国际经验上看,制度化和市场化的完善又是在 先污染 后,使污染 行业及环保行业踏上可持续发展的重要措施.所以,我们也可以从当前行业 的变化中获得深刻的体会,我国的环保产业虽然还有很长的路要走,但可以 说已经在一条正确的道路上了.而当前的标准更新、部制改革以及环保督察 正是从制度上的不断升华. 我国的环保要素在于 一加一减 . 减法 即通过停产快速达到减排效果. 环保行业最重要的特点就其外部性,这一特性意味着政府干预必不可少.此外,我国污染行业集中度低、地域分布广,排污成本较低,监管也不足,近 年来我国劳动力成本大幅上升,挤压企业利润,以致企业逃避环保成本动机 强. 加法 即为环保行业的增量市场,环保行业是政策驱动也是投融资驱 动型,对排污标准的提高以及融资方面的利好是推动环保 加法 的信号. 环保要素的 加法、减法 共同作用于我国的经济机器,并发挥污染防治的 效力. 图1:环保要素 加与减 全产业链图谱 资料来源:光大证券研究所 2018-06-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 环保要素 减法 逻辑演绎是逐步升级过程.环保督察最严厉而有效的手段 其实在于 信息公开 以及 党政同责、一岗双责 :首先是如何使污染问 题暴露,其次是如何落实问题来源和责任.环保要素的 减法 的影响是在 供给端,具体体现在商品价格上,可详见