PDF《火电锅炉管业务盈利略超预期》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项目2009

2010 2011E 2012E 2013E 摊薄每股收益(元) 0.

583 0.457 0.602 0.775 1.352 每股净资产(元) 2.73 5.45 7.41 7.98 9.03 每股经营性现金流(元) -0.67 0.71 1.32 1.06 1.69 市盈率(倍) N/A 38.41 25.32 19.65 11.27 行业优化市盈率(倍) 14.42 9.70 11.31 11.31 11.31 净利润增长率(%) -26.47% -5.06% 31.58% 28.83% 74.40% 净资产收益率(%) 21.36% 8.40% 6.92% 8.28% 12.76% 总股本(百万股) 330.60 400.10 400.10 400.10 400.10 来源:公司公告、国金证券研究所

2011 年08 月18 日 常宝股份 (002478.SZ) 钢铁行业 业绩点评 业绩简评 ? 公司发布半年报:2011 年上半年实现营业收入 16.31 亿元,同比增长 33.89%;

归属于上市公司股东的净利润为 0.90 亿元,同比增长 7.44%;

全 面摊薄 EPS 为0.224 元. 经营分析 ? 中期业绩基本符合预期.根据测算,2011 年Q2 公司销售收入同比增长 29.19%,但净利润同比下降 2.28%,这基本符合我们此前预期;

Q2 业绩 下降的主要原因是油套管业务受累于中石油较低的招标价,毛利率同比下 降5.81 个百分点.我们猜测套管厂常宝普莱森上半年有小幅亏损,仍然处 于磨合期中. ? 火电锅炉管业务呈现亮色.受日本"核辐射"的影响,国内外火电用的高 压锅炉管行业景气度有所上升,作为中小口径锅炉管龙头的常宝精特充分 受益,毛利率同比提升 1.95 个百分点,贡献了公司 50%的毛利总额.我们 判断,这种影响在未来的 1-2 年将会继续呈现. ? 盈利能力仍然显著好于同行平均水平.2011 年上半年,常宝股份净利润率 在我们跟踪的主要钢管企业中遥遥领先,其净利润率同比下降幅度也好于 主要钢管企业的平均水平,这显示出公司卓越的综合竞争力. ? 继续关注公司的高端化战略.公司在

7 月份变更募投项目,充分体现了其 高端化战略,但高端化的过程往往难以一帆风顺,我们建议关注公司可能 的发展动向:(1)收购常宝精特剩余 40%股权,使得常宝精特和常宝能源 管材的利益完全一致,并提升公司的 ROE 水平以及高端化战略获得成功的 概率;

(2)参考国内同行在 Super304H 和Inconel690 核电蒸发器管领域 内的技术研发水平提升和市场开拓步履维艰的现状,我们认为,不排除公 司有新的发展思路. 盈利预测和投资建议 ? 由于从

7 月份开始,公司的油套管普遍上调 500-1000 元左右(上调幅度超 过5%),再考虑到普莱森盈利可能会好转,我们判断公司下半年盈利会显 著好于上半年,仍然维持

2011 年EPS 为0.602 元的盈利预测,但小幅调 整2012 年EPS 至0.775 元,维持对公司的"买入"评级. 风险提示 ? (1)普莱森盈利继续低迷;

(2)国际经济恶化影响公司出口;

(3)宏观 经济波动和贸易摩擦风险. 评级:买入 维持评级 火电锅炉管业务盈利略超预期 证券研究报告 长期竞争力评级:高于行业均值 市价(人民币):12.97 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 69.50 总市值(百万元) 5,189.30 年内股价最高最低(元) 19.07/12.70 沪深

300 指数 2834.25 中小板指数 6495.23 相关报告 1.《拟变更募投项目,进一步高端化》, 2011.7.8 2.《收购能源管材公司,提升成长性和盈 利能力》,2011.5.9 3. 《 一季度业绩基本符合预期》,2011.4.29 成交金额(百万元) 12.7 13.7 14.7 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7

100908 101209

110309 110602 人民币(元)