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统一(220) 更新报告 持有

2014 年8月13 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日财政年度 2012历史 2013历史 2014预测 2015预测 2016预测 收入(百万元) 21,406 23,329 23,995 25,641 27,720 变动(%) 26.4% 9.0% 2.9% 6.9% 8.1% 经营利润(百万元) 881.5 932.4 718.0 977.9 1437.9 变动(%) 237.4% 5.8% -23.0% 36.2% 47.0% 净利润(百万元) 855.9 916.4 579.8 781.1 1,148.8 变动(%) 174.4% 7.1% -36.7% 34.7% 47.1% 每股收益(元) 0.24 0.25 0.15 0.18 0.27 基于6.93港元市盈率(倍) 23.1 21.6 37.7 30.4 20.7 每股派息(元) 0.05 0.05 0.03 0.04 0.05 息率(%) 0.9% 0.9% 0.5% 0.7% 1.0%

6 6.5

7 7.5

8 8.5 新品不乏亮点,但主要老产品皆面临增速放缓和竞争激烈现状 ?

2014 年H1 盈利同比下降 38.2%至3.55 亿元:14 年H1 收入同比 增长 1.3%至123.7 亿元,股东应占溢利同比下降 38.2%至3.55 亿元,如果除去

13 年H1 出售工厂的一次性利得,则公司

14 年H1 核心经营溢利同比上升 2.2%至4.16 亿元,核心股东应占溢利 同比下降 12.6%至3.55 亿元. ?

14 年H1 速食面行业持续衰退,速食面亏损同比增加,公司推高 价面促行业升级:速食面行业

14 年H1 销售额较去年同期衰退 1.9%,公司

14 年H1 速食面收入同比增长 4.3%至39.4 亿元,市 场占有率较去年同期增加 0.7 个百分点至 17.6%.但是由於竞争 激烈,速食面 14H1 年亏损 1.16 亿元.公司积极布局高价面市 场,促行业升级. ? 果汁业务较大下滑致使饮料业务出现负增长:由於果汁表现疲 软,公司

14 年H1 饮料收入同比下降 2.1%至80.9 亿元.此外, 公司推出新品果汁饮料「海之言」,一经上市销售屡创佳绩,已 成为公司果汁第三大品牌. ? 调高公司

14 和15 年核心净利润 21.3%和48.5%:考虑到

14 年行 业疲软,已有明星产品增长乏力,竞争依然激烈,我们调低公司

14 和15 的销售收入预测 6.0%和7.6%.由於原物料价格仍处於低 位,且公司采取精准行销策略使得销售费用控制效果较之前预计 显著,我们调高公司

14 和15 年净利润 21.3%和48.5%至5.80 亿 元和 7.81 亿元. ? 目标价 6.09 港元,维持持有评级:在旧品被跟进、成本控制能 力不如竞争对手、行业持续衰退、原物料价格面临上升压力、折 旧摊销等固定费用增加、财务压力加大等多重压力下,我们认为 公司寄希望通过产品升级和新的明星单品拉动未来收入和利润增 长的策略仍面临挑战.由於公司的盈利能力尚未完全释放,我们 以0.8 倍的 PS 为公司估值,得出目标价 6.09 港元,相当於

14 年EPS 的33.1 倍市盈率,较昨日收市价 6.93 港元还有 12.2%的 下降空间,维持持有评级. 王柏俊 852-25321915 [email protected] 主要资料 行业 食品(速食面/饮料) 股价 6.93 港元 目标价 6.09 港元 (-12.2%) 股票代码

220 已发行股本 43.19 亿股 市值 299.3 亿港元

52 周高/低8.28/5.40 港元 每股净现值 3.53 港元 主要股东 Uni-President Enterprises Corp. (70.49%) 第一上海证券有限公司

2014 年08 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 新品不乏亮点,但主要老产品皆面临增速放缓和竞争激烈现状

2014 年H1 盈利同比降 38.2%至3.55 亿元 公司

14 年H1 收入同比增长 1.3%至123.7 亿元,其中占公司销售收入 65.4%的饮品 同比下降 2.1%至80.9 亿元,占公司收入 31.9%的速食面收入增长 4.3%至39.4 亿元.由於公司大量投入资源提升速食面产品力以争取市场占有率,公司毛利率同比 下降 1.5 个百分点至 32.5%.尽管公司不断扩大营运规模致使行政费用增加,但由 於公司对速食面及饮料业务有效聚焦产品及通路资源的投入,用以达到投入产出效 益最大化,使得销售及推广开支下降,公司经营费率同比下降 2.2 个百分点至 29.7%,公司

14 年H1 的股东应占溢利则同比下降 38.2%至3.55 亿元.若去除公司

13 年H1 出售其全资附属公司北京统一饮品和昆山统一食品的一次性利得 2.13 亿元,公司

14 年H1 核心经营溢利同比上升 2.2%至4.16 亿元,核心股东应占溢利则 较同期下降 12.6%至3.55 亿元.

14 年H1 速食面行业持续衰退,速食面亏损增加,公司推高价面促行业升级 根岫柿舷允,2014 年上半年,速食面整体销售额较去年同期衰退 1.9%, 销售量较去年同期衰退 5.9%,速食面行业整体市场持续衰退. 公司

2014 年H1 速食面收入同比增长 4.3%至39.4 亿元,增长幅度高於行业平均水 准.然而,由於主要竞争对手对公司品类的快速跟进以及大力促销加剧市场竞争, 公司从

13 年5月开始在主要品类(老坛酸菜、卤肉面和红烧牛肉面)中跟进赠送火 腿肠促销活动,使得公司

14 年H1 速食面业务的经营溢利亏损额较去年同期的

6 千 万增加至 1.16 亿元. 同时,公司亦持续积极发展中高价速食面市场,如高价面品牌「汤达人」,一经推 出就深受消费者喜爱,在高价面细分行业中市场占有率稳居第一.此外,公司计画 於14 年8月推出创新产品「革面」,用货真价实的肉块和蔬菜来替代传统速食面 惯用的配料,给消费者带来新的视觉冲击与口感体验,并配合公司自行创新研究开 发并获得专利的「蝴蝶宽面」,用以开拓高价面市场,未来预计将促进速食面行业 升级. 果汁业务较大下滑致使饮料业务出现负增长 公司

2014 年饮料收入同比下降 2.1%至80.9 亿元,其中茶饮料占饮料销售收入的 43%,,

果汁和综饮分别占饮料销售收入的 27%和30%. 茶饮料(不含奶茶):根岫柿舷允,2014 年上半年中国茶饮市场(不含奶茶) 持续衰退,销售额同比下降 1.6%,而公司茶饮料

14 年H1 的销售收入同比增长 1.0%达34.9 亿元.集团积极布置新品「植觉」和「茗茗是茶」,其中无糖纯茶「茗茗是茶」主 要针对上海地区,以打造标杆市场;

而「植物茶」新品「植觉」以创新的植物功能茶概 念进军具有植物饮品饮用习惯的华南地区后,继续向北方市场扩大销售围. 果汁:根岫柿舷允,果汁整体市场走势持续疲软,消费者口味发生了转移,开 始偏向喜好较为清爽的饮料,这导致梨汁口味的销量明显下降.再加上竞争对手的模仿 跟进,公司果汁的主要贡献品类:「统一多果汁」系列下的「统一鲜橙多」及「饮养四 季」旗下的「冰糖雪梨」业绩出现下滑,使得公司果汁

14 年H1 的销售收入同比下降 9.9%至21.7 亿元.公司开发的新品「海之言」口感清爽,融合地中海海盐和柠檬,已成 为集团继「鲜橙多」、「饮养四季」之后的第三大品牌,作为公司

22 年以来第一款一经 上市就达到月销售额超过

100 万箱的产品,「海之言」自4月份推出以来销售屡创佳 绩,目前零售价为

5 元/瓶,毛利率高於公司其他果汁产品. 第一上海证券有限公司

2014 年08 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 综饮: 公司

2014 年上半年综饮的销售收入同比增长 1.3% 至24.4 亿元,综饮包括奶茶、咖啡 和水,其中奶茶贡献主要收入. 根岫淖柿,2014 年H1 公司奶茶的市场占有率达到 59.9%,稳居市场第一,然而,奶茶经过前几年的爆发式增长,其增速持续放缓,公司

14 年H1 奶茶收入增速仅有 1.3%.公司新创立的高端奶茶品牌「希蒂」将於

14 年聚焦重点城市连锁便利店销售. 公司咖啡类产品包括定位清爽型的 450ml「雅哈」冰咖啡,以及定位中高端浓咖啡的 280ml「雅哈」意式摩卡壶系列. 根岫淖柿,2014 年上半年包装水整体市场的增速达 15.7%.由於调整产品结 构,聚焦经营中高价位天然矿泉水「ALKAQUA」,公司包装水业务表现亮眼,2014 年H1 的收入增速为 33.3%,但是由於基数较小,对公司饮料业务贡献仍然有限.另外,集团 于于吉林长白山大型天然矿泉水工厂第一期产能,预计在

2014 年底可正式投产,预计将 为公司包装水规模的拓展提供产能支援.

14 年H1 原材料价格仍处低位,未来价格或会反弹 从资料来看,公司许多重要的原材料,如PET、棕榈油和糖的价格处於历史低位.但 部分原物料,如PET 及糖的价格已经开始环比上涨,我们预测未来原物料的价格可 能会大幅反弹.14 年公司毛利率或仍可受惠於低位的原物料价格,然而,未来公司 可能会面临原物料上涨的压力.

图表 1: PET 价格趋势(占销售成本的 13%)

图表 2: 棕榈油价格趋势(占销售成本的 5%) 资料来源:锦桥纺织网,wind 资料来源:农业部,wind

图表 3:面粉价格趋势(占销售成本的 5%)

图表 4:白砂糖价格趋势(占销售成本的 14%) 资料来源:农业部,wind 资料来源:郑州交易所,wind 数据来源:Wind资讯 市场价:聚酯切片:国内主要轻纺原料市场 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 09-12-31

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13500 13500 数据来源:Wind资讯 平均价:棕榈油 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 10-12-31

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2014 年08 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 调升公司

14 和15 年净利润 21.3%和48.5% 考虑到

14 年行业的疲软,以往明星产品面临增长下滑速度超过我们之前预期,且 预计竞争仍将持续,故我们调低公司

14 和15 的销售收入预测 6.0%和7.6%至240.0 亿元和 256.4 亿元. 公司近年连续的大额投资(14 年H1 资本支出为 17.7 亿元,预计全年资本支出近

40 亿元),使得公司未来的折旧费率和人工费率压力逐渐加大,且原材料价格虽目 前处於低位,但是未来可能将会反弹.以上对公司负面影响因........