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统一(220) 更新报告 持有

2018 年8月9日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日财政年度 2016历史 2017历史 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万元) 20,986 20,716 22,049 23,439 24,798 变动(%) -5.1% 1.5% 6.4% 6.3% 5.8% 净利润(百万元)

607 878 1,132 1,256 1,401 变动(%) -27.2% 44.6% 28.9% 11.0% 11.5% 核心净利润(百万元)

501 878 1,132 1,256 1,401 变动(%) -39.9% 75.2% 28.9% 11.0% 11.5% 每股收益(元) 0.14 0.20 0.26 0.29 0.32 基于8.59港元市盈率(倍) 53.2 36.8 28.5 25.7 23.0 每股派息(元) 0.03 0.14 0.13 0.15 0.16 息率(%) 0.4% 1.9% 1.8% 1.9% 2.2%

3 4

5 6

7 8

9 10

11 产品提价效果显著,收入动力仍显不足 ?

18 年上半年应占溢利同比提升 25.4%:经会计重列后,18 年上半年公 司收入同比增长 6.0%至112.2 亿元,尽管期内部分原物料成本尚有一 定压力,公司通过提价及稼动率提升等方式使得整体毛利率同比仍有 1.7 个百分点的改善至 33.5%,但部分被公司经营费用率轻微提升 0.2% 所侵蚀,最终公司股东应占溢利同比增 25.4%至7.14 亿元. ? 方便面高端化持续进行中: 公司

18 年上半年方便面收入同比增长 8.0% 至41.5 亿元,其中高端明星产品 汤达人 一枝独秀,同比持续高速 成长至

9 亿元,驱动公司方便面产品结构持续改善,这使得公司产品分 部利润同比增长 18.5%,利润率达到 5.4%,创历史新高.考虑到当前行 业升级趋势明显,我们预计 汤达人 仍有望维持高速增长,在行业需 求复苏的背景下,配合新品 藤娇 以及 煮时光 方便火锅的运营推 广,我们预期公司方便面业绩能保持可持续增长. ? 销售增长主要受益於行业复苏:公司

18 年上半年饮料业务收入同比增 长5.3%至67.6 亿元,其中茶饮料、果汁和综饮(奶茶、咖啡和水)分 别同比增 7.0%、-4.5%和12.0%.我们认为其增长动力主要来自於老品 (冰红茶和冰绿茶)的双位数复苏增长,但公司近几年推出的高端新品 (主要指「海之言」、「小茗同学」)仍然表现挣扎,我们担忧其恐再 难以承担驱动公司业绩持续成长的重担,考虑到公司过往卓越的产品创 新能力,我们尚期待公司在柠檬茶(「泰魔性」)、豆奶(「诚实 豆」)及冷藏茶品类(「果重奏」)的新品布局,但在公司新销售策略 下,预期短期贡献有限. ? 目标价 7.83 港元,维持持有评级:正如我们之前报告中所提到,公司 从去年开始的销售策略调整、组织人员优化以及低效品类精简等措施在 减少其渠道和人力费用方面已经取得了卓越的成效,但或将出现边际效 益递减,且对比竞争对手来看,公司未来的费用节省空间相对有限.事 实上,公司上半年 A&

P 的轻微上涨亦体现了公司对於品牌投入的重视, 配合接下来的新品计划,我们预期未来这部分投入将得以维持.同时, 由於公司当前仍然聚焦渠道整顿,其在新品推广方面相对谨慎(前期只 进行区域市场尝试),我们担忧公司饮料业务的恢复性增长主要来自於 行业整体复苏,而在产品创新上的卓越优势并未得到明显表现,其长期 增长动力因两大明星产品表现萎靡而稍显乏力.最终我们上调公司

18 年盈利预测至 11.32 亿元,以反映公司上半年毛利率增长超出我们之前 预期,故轻微上调目标价至 7.83 港元,相当於

18 年盈利预测的

26 倍 市盈率,维持持有评级. 但玉翠

85225321539 [email protected] 主要数 行业 食品(方便面/饮料) 股价 8.59 港元 目标价 7.83 港元 (-8.8%) 股票代码

220 已发行股本 43.2 亿股 市值 325.2 亿港元

52 周高/低10.38/5.75 港元 每股净现值 3.44 港元 主要股东 Uni-President Enterprises Corp. (70.54%) 第一上海证券有限公司

2018 年8月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 1: 同业估值对比 资料来源:第一上海预测 股票 代码 收市价 (港元) 市值 (亿港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 统一

220 HK Equity 7.5

325 0.30 0.33 0.37 25.0 22.5 20.2 11% 2.0 康师傅

322 HK Equity 15.8

886 0.50 0.59 0.67 31.6 26.8 23.4 16% 1.7 旺旺

151 HK Equity 6.3

782 0.32 0.32 0.35 19.8 19.5 17.9 5% 3.8 达利食品

3799 HK Equity 6.3

867 0.33 0.38 0.42 19.4 16.7 15.0 14% 1.2 蒙牛

2319 HK Equity 23.0

901 0.92 1.17 1.43 25.1 19.6 16.1 25% 0.8 青岛啤酒

168 HK Equity 40.8

267 1.41 1.65 1.93 29.0 24.8 21.1 17% 1.4 华润啤酒

291 HK Equity 36.3 1,176 0.71 0.89 1.06 51.1 40.6 34.2 22% 1.8 周黑鸭

1458 HK Equity 5.1

122 0.36 0.40 0.44 14.1 13.0 11.6 10% 1.3 颐海控股

1579 HK Equity 16.1

169 0.47 0.60 0.72 34.6 26.9 22.4 24% 1.1 维他奶

345 HK Equity 26.3

279 0.52 0.65 0.76 50.6 40.3 34.5 21% 1.9 合生元

1112 HK Equity 53.5

343 2.29 2.87 3.61 23.4 18.6 14.8 26% 0.7 中国食品

506 HK Equity 3.8

107 0.16 0.19 0.24 24.3 19.8 15.8 24% 0.8 平均 27.0 22.6 20.6 18% 1.6 美股 代码 收市价 (美元) 市值 (亿美元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 可口可乐 KO US Equity 46.5 1,978 2.08 2.25 2.43 22.4 20.7 19.2 8% 2.6 百事可乐 PEP US Equity 114.2 1,615 5.69 6.06 6.48 20.1 18.8 17.6 7% 2.8 卡夫亨氏 KHC US Equity 61.3

748 3.71 3.88 4.04 16.5 15.8 15.2 4% 3.7 家乐氏 K US Equity 71.9

249 4.48 4.70 4.89 16.0 15.3 14.7 4% 3.5 平均 18.7 17.7 16.7 6% 3.0 日股 代码 收市价 (日元) 市值 (亿日元) 18EPS 18EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 麒麟控股

2503 JP Equity 2732.5 23,499 175.25 176.35 188.87 15.6 15.5 14.5 4% 4.1 朝日集团

2502 JP Equity 4990.0 23,884 329.53 348.76 371.23 15.1 14.3 13.4 6% 2.3 味之素

2802 JP Equity 1888.0 10,774 102.67 109.02 118.64 18.4 17.3 15.9 7% 2.3 养乐多本

2267 JP Equity 7820.0 13,239 206.43 231.48 258.74 37.9 33.8 30.2 12% 2.8 日清

2897 JP Equity 7220.0 7,462 252.73 261.13 277.75 28.6 27.6 26.0 5% 5.7 平均 23.1 21.7 20.0 7% 3.5 第一上海证券有限公司

2018 年8月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 数丛:公司资料、第一上海预测 损益表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 20,986 21,297 22,049 23,439 24,798 销售及管理费用 -6,849 -6,141 -6,019 -6,376 -6,745 2.9% 4.1% 5.1% 5.4% 5.6% 其他收入

298 -32 -33 -35 -37 营运收入

963 1,187 1,535 1,697 1,830 净财务收入(开支)

12 62

82 100

178 32.6% 28.8% 27.3% 27.2% 27.2% 联营公司

93 29

29 29

29 43.1% 31.2% 31.2% 31.2% 31.2% 税前盈利 1,068 1,277 1,646 1,826 2,036 20.0% 70.0% 50.0% 50.0% 50.0% 所得税 -461 -399 -514 -570 -636 34.0 30.0 30.0 30.0 30.0 少数股东应占利润

0 0

0 0

0 31.0 32.0 32.0 32.0 32.0 净利润

607 878 1,132 1,256 1,401 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 折旧及摊销 1,433 1,402 1,444 1,490

798 EBITDA 2,513 2,740 3,172 3,416 3,012 总负债/总资产 41.9% 36.0% 35.0% 35.5% 34.0% 增长 资本负债比率 4.2% -12.7% -17.3% -36.8% -43.5% 总收入 (%) -5.1% 1.5% 6.4% 6.3% 5.8% ROA 2.9% 4.4% 5.7% 6.0% 6.4% EBITDA (%) -1.6% 8.1% 15.1% 7.0% -17.5% ROE 5.0% 6.9% 8.5% 9.0% 9.5% 净利润 (%) -27.2% 44.6% 28.9% 11.0% 11.5% 资产负债表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 现金 2,077 2,783 3,098 4,810 5,422 税前盈利 1,068 1,277 1,646 1,826 2,036 应收账款

543 563

524 632

591 折旧及摊销 1,433 1,402 1,444 1,490

798 存货 1,215 1,159 1,262 1,305 1,406 营运资金变化

331 298 -273

377 -112 其他流动资产 1,454 1,255 1,403 1,491 1,577 其他 -693 -591 -564 -622 -689 总流动资产 5,288 5,760 6,288 8,237 8,997 2,139 2,453 2,252 3,071 2,033 固定资产 13,684 12,961 12,249 11,491 11,424 无形资产

30 19

13 8

2 资本开支 -1,052 -994 -750 -750 -750 其他 1,317 1,236 1,256 1,276 1,296 其他投资活动 1,249

212 5

6 7 总资产 20,705 20,037 19,866 21,072 21,779

277 -782 -695 -694 -693 短期负债 2,100

835 635

535 435 应付帐款、应付票据 5,182 5,422 5,360 5,976 6,011 负债变化 -1,655 -1,265 -200 -100 -100 其他

260 39

39 39

39 股本变化

0 0

0 0

0 总短期负债 7,543 6,296 6,034 6,550 6,485 股息 -168 -120 -615 -566 -628 长期银行贷款

500 500

500 500

500 其他融资活动

0 0

0 0

0 其他负债

192 174

174 174

174 -1,823 -1,384 -815 -666 -728 总负债 8,665 7,221 6,960 7,475 7,410 少数股东权益

0 0

0 0

0 604

280 742 1,711

613 股东权益 12,040 12,815 13,333 14,023 14,795 1,473 2,077 2,356 3,098 4,810 2,077 2,356 3,098 4,810 5,422 财务分析 盈利能力 净利率(%) 营运表现 SG&

A/收入(%) 实际税率 (%) 股息支付率 (%) 库存周转 应付账款天数 应收账款天数 财务状况 现金流量表 营运现金流 投资活动现金流 期末持有现金 融资活动现金流 现金变化 期初持有现金 第一上海证券有限公司

2018 年8月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 楼

电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司( 第一上海 )编制并只作私人一般阅览.未经第一上海书面批准,不得复印、节录,也不得以 任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容.本报告所载的内容、资料、数⒐ぞ呒安牧现惶峁└笙伦鞑慰贾,并非作 为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票难牖蛞蓟蚬钩啥匀魏稳说耐蹲式ㄒ.阁下不应依赖本报告中的任何内容 作出任何投资决定.本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要.阁下应根旧淼耐蹲誓 标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策. 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得,但第一上海不能保证其准确、正确或完整,而第一上海或其关联人士不会对 因使用/参考本报告的任何内容或数碌娜魏嗡鹗Ф荷先魏卧鹑.第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素 发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策.本报告所载内容如有任何更改,第一上海不作另行通知.第一 上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目,或提供有关该证券或投资项目的证券服务. 第一........