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统一(220) 更新报告 持有

2018 年11 月8日第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2016历史 2017历史 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万元) 20,986 20,716 22,049 23,439 24,798 变动(%) -5.1% 1.5% 6.4% 6.3% 5.8% 净利润(百万元)

607 878 1,093 1,223 1,374 变动(%) -27.2% 44.6% 24.4% 12.0% 12.3% 核心净利润(百万元)

501 878 1,093 1,223 1,374 变动(%) -39.9% 75.2% 24.4% 12.0% 12.3% 每股收益(元) 0.14 0.20 0.25 0.28 0.32 基于8.76港元市盈率(倍) 54.2 37.5 30.5 27.3 24.3 每股派息(元) 0.03 0.14 0.13 0.14 0.16 息率(%) 0.4% 1.9% 1.6% 1.8% 2.1%

4 5

6 7

8 9

10 11 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 持续聚焦内部精益改革,推进利润稳定增长 ?

18 年1-9 月应占溢利同比提升 19.1%:经会计重列后,18 年1-9 月公 司股东应占溢利同比增长 19.1%至11.13 亿元,其中三季度贡献净利润 3.99 亿元,同比增长 9.3%,显示公司利润改善趋势持续,但增幅出现 明显放缓. ? 收入保持稳步健康成长: 考虑到公司执行合理化销售策略已超过一 年,其出货节奏和通路库存均保持健康偏紧水准,我们估计公司三季度 两大业务均延续了上半年的增长趋势,但增速或有所放缓.其中,速食 面业务仍然由高端明星产品「汤达人」高速增长以及行业需求复苏所推 动,而饮料业务表现则相对较弱,除老品(冰红茶和冰绿茶、奶茶)依 然维持上半年的复苏态势外,并未发现其他任何亮眼的单品表现.我们 预计公司全年能够实现 6.4%的收入增长,其中部分由上半年老产品的 提价所驱动. ? 坚持内部精益推动利润持续改善:我们看到公司对经营效率的精益改 革策略仍在延续,包括低效品类的精简、组织人员的优化、销售节奏的 调整以及管道库存的控制,这使得公司在节省管道和人力费用方面取得 了卓越的成效.我们认为,在当前的宏观环境下,公司有望持续坚持上 述稳定、健康成长的经营风格,配合公司在产品结构优化上的新品布局 以及上半年部分产品的提价效应,我们预计公司利润改善趋势有望长期 维持. ? 维持目标价 7.83 港元,维持持有评级:正如我们之前报告中所提到, 公司去年开始落地的管道及内部效率改革精益策略对利润改善的效果或 会出现边际效益递减.事实上,公司上半年 A&

P 的轻微上涨亦体现了公 司对於品牌投入的重视,配合接下来的新品计画,我们预期未来这部分 投入将得以维持,而相较于竞争对手,在不进行产能优化的前提下,公 司当前的费用节约空间亦已经相对有限.考虑到过往卓越的产品创新能 力,我们尚期待公司在柠檬茶(「泰魔性」)、豆奶(「诚实豆」)及 冷藏茶品类(「果重奏」)的新品布局,但就公司目前谨慎的推广策略 (前期只进行区域市场尝试)而言,我们担忧公司饮料业务的恢复性增 长主要来自於行业整体复苏,而在产品创新上的卓越优势并未得到明显 体现,其长期增长动力因两大明星产品表现萎靡而稍显乏力.最终我们 下调公司

18 及19 年盈利预测 3.4%及2.6%至10.93 及12.23 亿元,以 反映公司三季度利润改善略低於我们预期,维持目标价 7.83 港元,相 当於 18/19 年盈利预测的 27.3/24.4 倍市盈率,维持持有评级. 但玉翠

85225321539 [email protected] 主要资料 行业 食品(速食面/饮料) 股价 8.76 港元 目标价 7.83 港元 (-10.6%) 股票代码

220 已发行股本 43.2 亿股 市值 378.4 亿港元

52 周高/低10.38/5.75 港元 每股净现值 3.39 港元 主要股东 Uni-President Enterprises Corp. (70.54%) 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 1: 同业估值对比 股票 代码 收市价 (港元) 市值 (亿港元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 统一

220 HK Equity 8.8

328 0.29 0.32 0.36 30.5 27.3 24.3 12% 2.2 康师傅

322 HK Equity 13.1

697 0.49 0.58 0.66 26.4 22.4 19.8 16% 1.4 旺旺

151 HK Equity 5.7

710 0.32 0.31 0.34 17.9 18.1 16.7 4% 5.1 达利食品

3799 HK Equity 5.7

768 0.32 0.36 0.42 17.8 15.5 13.5 15% 1.1 蒙牛

2319 HK Equity 25.5

996 0.89 1.14 1.40 28.6 22.3 18.2 25% 0.9 青岛啤酒

168 HK Equity 32.8

216 1.33 1.57 1.81 24.6 20.9 18.1 17% 1.3 华润啤酒

291 HK Equity 28.4

928 0.72 0.94 1.15 39.7 30.3 24.6 27% 1.1 周黑鸭

1458 HK Equity 4.1

99 0.32 0.33 0.37 13.0 12.5 11.3 7% 1.8 颐海控股

1579 HK Equity 21.1

226 0.52 0.69 0.90 40.7 30.4 23.4 32% 1.0 维他奶

345 HK Equity 27.8

296 0.52 0.65 0.76 53.4 42.7 36.6 21% 2.1 合生元

1112 HK Equity 47.5

294 2.21 2.85 3.65 21.4 16.6 13.0 28% 0.6 中国食品

506 HK Equity 3.7

107 0.17 0.20 0.24 22.5 18.6 15.7 20% 0.9 平均 28.0 23.1 19.6 19% 1.6 美股 代码 收市价 (美元) 市值 (亿美元) 18EPS 19EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 可口可乐 KO US Equity 49.4 2,101 2.08 2.23 2.41 23.7 22.2 20.5 7% 3.0 百事可乐 PEP US Equity 115.6 1,632 5.66 5.96 6.39 20.4 19.4 18.1 6% 3.1 卡夫亨氏 KHC US Equity 53.6

653 3.63 3.75 3.91 14.7 14.3 13.7 4% 3.9 家乐氏 K US Equity 64.3

223 4.32 4.43 4.57 14.9 14.5 14.1 3% 5.1 平均 18.4 17.6 16.6 5% 3.7 日股 代码 收市价 (日元) 市值 (亿日元) 18EPS 18EPS 20EPS 18PE 19PE 20PE 18-20年EPS CAGR PEG(倍) 麒麟控股

2503 JP Equity 2547.0 23,878 174.02 172.70 186.30 14.6 14.7 13.7 3% 4.3 朝日集团

2502 JP Equity 4977.0 24,402 320.73 337.82 358.79 15.5 14.7 13.9 6% 2.6 味之素

2802 JP Equity 1889.0 10,343 102.67 106.16 115.79 18.4 17.8 16.3 6% 2.9 养乐多本

2267 JP Equity 8220.0 14,368 206.43 231.51 259.97 39.8 35.5 31.6 12% 2.9 日清

2897 JP Equity 7560.0 7,832 252.73 254.93 272.20 29.9 29.7 27.8 4% 7.8 平均 23.7 22.5 20.6 6% 4.1 资料来源:第一上海预测 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 损益表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 20,986 21,297 22,049 23,439 24,798 销售及管理费用 -6,849 -6,141 -6,074 -6,422 -6,782 2.9% 4.1% 5.0% 5.2% 5.5% 其他收入

298 -32 -33 -35 -37 营运收入

963 1,187 1,480 1,650 1,793 净财务收入(开支)

12 62

81 100

177 32.6% 28.8% 27.6% 27.4% 27.4% 联营公司

93 29

29 29

29 43.1% 31.2% 31.2% 31.2% 31.2% 税前盈利 1,068 1,277 1,589 1,779 1,998 20.0% 70.0% 50.0% 50.0% 50.0% 所得税 -461 -399 -496 -555 -624 34.0 30.0 30.0 30.0 30.0 少数股东应占利润

0 0

0 0

0 31.0 32.0 32.0 32.0 32.0 净利润

607 878 1,093 1,223 1,374 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 折旧及摊销 1,433 1,402 1,444 1,490

798 EBITDA 2,513 2,740 3,113 3,369 2,972 总负债/总资产 41.9% 36.0% 35.4% 35.9% 34.4% 增长 资本负债比率 4.2% -12.7% -16.9% -36.3% -42.9% 总收入 (%) -5.1% 1.5% 6.4% 6.3% 5.8% ROA 2.9% 4.4% 5.5% 5.8% 6.3% EBITDA (%) -1.6% 8.1% 13.0% 7.4% -17.5% ROE 5.0% 6.9% 8.2% 8.8% 9.3% 净利润 (%) -27.2% 44.6% 24.4% 12.0% 12.3% 资产负债表 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 现金 2,077 2,783 3,159 4,858 5,460 税前盈利 1,068 1,277 1,589 1,779 1,998 应收账款

543 563

524 632

591 折旧及摊销 1,433 1,402 1,444 1,490

798 存货 1,215 1,159 1,262 1,305 1,406 营运资金变化

331 298 -273

377 -112 其他流动资产 1,454 1,255 1,403 1,491 1,577 其他 -693 -591 -547 -607 -677 总流动资产 5,288 5,760 6,349 8,285 9,035 2,139 2,453 2,213 3,039 2,007 固定资产 13,684 12,961 12,249 11,491 11,424 无形资产

30 19

13 8

2 资本开支 -1,052 -994 -750 -750 -750 其他 1,317 1,236 1,256 1,276 1,296 其他投资活动 1,249

212 5

6 7 总资产 20,705 20,037 19,927 21,120 21,817

277 -782 -695 -694 -693 短期负债 2,100

835 735

635 535 应付帐款、应付票据 5,182 5,422 5,360 5,976 6,011 负债变化 -1,655 -1,265 -100 -100 -100 其他

260 39

39 39

39 股本变化

0 0

0 0

0 总短期负债 7,543 6,296 6,134 6,650 6,585 股息 -168 -120 -615 -546 -612 长期银行贷款

500 500

500 500

500 其他融资活动

0 0

0 0

0 其他负债

192 174

174 174

174 -1,823 -1,384 -715 -646 -712 总负债 8,665 7,221 7,060 7,575 7,510 少数股东权益

0 0

0 0

0 604

280 803 1,698

603 股东权益 12,040 12,815 13,294 13,971 14,733 1,473 2,077 2,356 3,159 4,858 2,077 2,356 3,159 4,858 5,460 财务分析 净利率(%) 盈利能力 营运表现 SG&

A/收入(%) 实际税率 (%) 股息支付率 (%) 库存周转 应付账款天数 应收账款天数 财务状况 现金流量表 营运现金流 投资活动现金流 期末持有现金 融资活动现金流 现金变化 期初持有现金 资料来源:公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司

2018 年11 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 楼

电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司( 第一上海 )编制并只作私人一般阅览.未经第一上海书面批准,不得复印、节录,也不得以 任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容.本报告所载的内容、资料、资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用,并非作 为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票难牖蛞蓟蚬钩啥匀魏稳说耐蹲式ㄒ.阁下不应依赖本报告中的任何内容 作出任何投资决定.本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要.阁下应根旧淼耐蹲誓 标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策. 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得,但第一上海不能保证其准确、正确或完整,而第一上海或其关联人士不会对 因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任.第一上海或其关联人士可能会因应不同的假设或因素 发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策.本报告所载内容如有任何更改,第一上海不作另行通知.第一 上海或其关联人士可能会持有本报告内所提及到的证券或投资专案,或提供有关该证券或投资专案的证券服务. 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商.此外,第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」,「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一 起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问.在没有获得有关法例特别豁免的情况下,任何由第一 上海提供的经纪及投资顾问服务,包括(但不限於)在此档内陈述的内容,皆没有意图提供给美国人.此档及其复印本均不可传送 或被带往美国、在美国分发或提供给美国人. 在若干国家或司法管区,分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例.本报告不是旨在向该 等国家或司法管区的任何人或单位分发或由其使用. ?2018 第一上海证券有限公司 版权所有.保留一切权利. ........