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18 [Table_PageTop] 万润股份/公司调研报告 1. 三引擎驱动业绩快速增长 中节能万润股份有限公司地处山东烟台,主要从事信息材料产业、环保材料产 业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售.公司的实际控制人中国节能是 由国务院国资委监管的唯一一家主业为节能减排、环境保护的中央企业. 公司主营信息材料主要包括液晶材料和 OLED 材料, 是全球主要的液晶单体材 料生产商之一,占全球份额的 15%以上.公司环保材料主攻新型尾气净化用的沸石 材料,随着公司募投沸石系列项目的推进,公司的沸石技术和销量将处于世界领先 水平.公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,先后涉足医药中间体、 成药制剂、原料药等多个领域.随着

2016 年对 MP 公司的收购,公司进入到拥有广 阔空间的生命科学和体外诊断行业.三引擎驱动保证公司平稳快速的发展. 图1:公司股权结构图 数据来源:公司公告,东北证券 图2:2012-2017Q1 营收和净利润及净利率 图3:分产品营收柱状图(亿元) 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明

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18 [Table_PageTop] 万润股份/公司调研报告 图4:公司主营业务 数据来源:Wind,东北证券 公司业务近年来一直保持快速的增长, 2012-2016 年公司营收保持 23.6%的复合 增长率,净利润规模也呈现上升趋势.2016 年度实现营收 18.47 亿元,同比上升 13.26%;

实现归母净利润 3.19 亿元,同比增长 23.58%.2017 年一季度公司实现营 收6.12 亿元,同比上涨 44.72%,实现归属上市公司股东净利润 0.99 亿元,同比增 长10.96%.分板块来看,2012 年以来公司各项业务均发展良好,除了信息材料领 域以外,逐渐进入医药和环保领域.2016 年包含信息材料和环保材料的功能性材料 板块实现营收 14.11 亿元,同比小幅下降;

由于收购 MP 公司,医药材料营收板块 大幅增长 360.10%至4.25 亿元,占公司业务比重有了巨大的提升. 图5:公司近年费用率(%) 图6:公司近年 ROE与ROA(%) 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 公司近年保持较好的盈利状态,毛利率、净利率水平较高,资产收益率较为稳 定.2016 年的毛利率达到 40.83%,由于

2016 年首次将 MP 公司纳入合并范围,大 健康业务板块营收、毛利均有较大幅度的上升.公司三费占比近年保持平稳, MP 公司不同的销售模式导致销售人员薪酬较高,所以

2016 年销售费用同比有了较大 的提升,属于业内正常情况. 请务必阅读正文后的声明及说明

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18 [Table_PageTop] 万润股份/公司调研报告 图7:公司毛利率与净利率(%) 数据来源:Wind,东北证券

2016 年3月18 日,公司非公开发行募集资金总额预计不超过 103,000 万元, 其中 85,000 万元通过境外全资子公司万润美国完成对 MP Biomedicals, LLC 100% 股权的收购.至此公司通过 MP 公司直接进入到生命科学与体外诊断领域,形成公 司大健康板块的战略布局. 2. 液晶材料稳定增长,公司领先地位牢固 2.1. LCD 简介 液晶具有分子规则排列的特性,当受到电场等外部作用时,液晶分子排列会产 生变化而具有光电效应的特性,此特性可应用在显示器组件上.TFT-LCD 目前是液 晶显示技术的主流产品,由于其显示信息容量大,响应速度快,完全满足视频动态 图像显示的需要,是应用范围最广的液晶显示产品.液晶材料是电子信息领域的特 殊材料,是生产液晶显示(LCD)面板的关键材料之一. 液晶中间体主要应用于液晶单体的合成,液晶单体主要用于配制混合液晶.单 一液晶材料无法达到 LCD 的低电压驱动、响应速度快和工作温度范围广等使用要 求,故液晶材料配方中常需混和