PDF《质地优良,看好“2+4”升级“4+2”》

83、0.98 和1.20 元, 对应 PE22X、18X 和15X.公司质地良好,背靠城投集团,资金成本和项目资 源丰富,且存在集团资产注入预期.首次覆盖,给予 增持 评级. ? 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期风险,项目拓展不及预期风险. [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2566.03 2972.23 3380.66 4057.03 增长率 0.59% 15.83% 13.74% 20.01% 归属母公司净利润(百万元) 505.95 579.78 690.50 842.07 增长率 8.79% 14.59% 19.10% 21.95% 每股收益 EPS(元) 0.72 0.83 0.98 1.20 净资产收益率 ROE 9.61% 9.87% 10.45% 11.26% PE

25 22

18 15 PB 2.31 2.13 1.94 1.75 数据来源:Wind,西南证券 上海环境(601200)2017 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录1公司概况:业绩稳健,背靠城投集团实力雄厚

1 2 垃圾处理业务存在持续增量,稳步增长.3

3 污水处理业务稳定运营,存在提标改造空间

6 4 4+2 布局,有望打开新的利润增长点.8

5 盈利预测与评级.10

6 风险提示

11 上海环境(601200)2017 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录图1:城投控股重大资产重组方案示意图

1 图2:公司

2012 年以来营业收入及增速.2 图3:公司

2012 年以来归母净利润及增速

2 图4:公司主营业务分产品情况(单位:亿元)3 图5:2017 年公司主营业务占比.3 图6:公司主营业务毛利率.3 图7:公司期间费用率.3 图8:全国垃圾无害化处理量持续增长

4 图9:全国垃圾焚烧量占比持续提升

4 图10:上海市污水处理量变化情况.6 图11:全国 十三五 期间污水处理增量分布

6 图12:危废产生量官方统计数据.9 图13:危废处理(处置+利用)量和处理率情况

9 表目录表1:上海环境历史沿革.1 表2:公司在运垃圾焚烧发电项目.4 表3:公司在建/筹建垃圾焚烧项目.5 表4:公司已投运垃圾填埋项目.5 表5:公司已投运垃圾中转项目.6 表6:上海环境下属污水处理厂详细情况

7 表7:上海城投污水处理业务详细情况(不含上海环境)7 表8:上海环境未来发展战略.8 表9:上海市危险废物与医疗废物集约化处置基地处理能力

9 表10:上海环境主要污泥处置项目.10 表11:分业务收入及毛利率(单位:百万元)10 附表:财务预测与估值.12 上海环境(601200)2017 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

1 1 公司概况:业绩稳健,背靠城投集团实力雄厚 公司成立于

2004 年,前身为上海市市容环境卫生管理局.2016 年10 月城投控股以发 行股份形式吸收合并阳晨 B 股,并于

2017 年2月将环境集团以存续分立的方式实施分立.

2017 年3月29 日,上海环境正式上市,控股股东上海城投持股比例为 46.5%,实际控制人 为上海市国资委. 公司业务重点为 2+4 ,即以生活垃圾和市政污水为两大主要业务领域,同时聚焦危废 医废、市政污泥、餐厨垃圾以及污染土壤等新兴业务领域,业务涵盖规划、设计、咨询、研发、监测、监管、投资、建设、运营、工程总承包等全产业链,业务范围以上海为中心,在 成都、宁波、南京、青岛、威海、漳州、洛阳、太原等城市拓展投资建设生活垃圾焚烧发电、 卫生填埋等重大项目,旨在向政府和客户提供高效率、高技术、高标准的一站式服务和一揽 子解决方案. 图1:城投控股重大资产重组方案示意图 数据来源:公司公告,西南证券 表1:上海环境历史沿革 时间 主要内容