PDF《安井食品：深耕餐饮行业,力做食品龙头》

2018 年-2020 年收入规模可以达到

2 亿元、

6 亿元和

10 亿元, 预测安井

2018 年-2020 年收入增速分别为 21.88%、 25.44%和21.55%.归母净利润增速为 29.28%、28.19%和30.62%,实现EPS 1.21 元、1.55 元和 2.02 元.对应估值为

31 倍、24 倍和

19 倍. 安井的估值可以参照涪陵榨菜和桃李面包, 当市场给溢价的时候, 可以给到

35 倍估值.如果按照

2018 年EPS 计算,对应目标价为 41.6 元, 股价有超过 20%空间. 如果按照

2019 年EPS 算, 对应目标价为 54.25 元,股价有超过 60%的空间,市值将达到

117 亿元.从长期来看,公 司的成长性和市值仍具有较大空间. 公司小龙虾板块从

2018 年开始爆 发,未来小龙虾如果能做到十几二十亿收入,贡献一个亿利润,完全 就是个食品大公司,打破现在对它的定位.所以我们按照

2018 年EPS 给予

35 倍估值,目标价为 41.6 元.给予买入评级. 风险提示 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等. [Table_ProfitInfo] ? 盈利预测和财务指标:

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3484.01 4246.48 5326.62 6474.69 (+/-%) 16.27% 21.88% 25.44% 21.55% 净利润(百万元) 202.43 261.69 335.46 438.19 (+/-%) 14.11% 29.28% 28.19% 30.62% 摊薄每股收益(元) 0.98 1.21 1.55 2.03 市盈率(PE)

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24 19 资料来源:Wind,太平洋证券注:摊薄每股收益按最新总股本计算 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录

一、 主业快速成长,打造美食集团

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(一) 公司概况:收入快速增长,盈利能力显现

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(二)多品类拓展,打造美食集团.6

(三)三大核心优势成为企业护城河.7 ? 核心优势一:议价能力强,规模效应下成本优势凸显.7 ? 核心优势二:产能全国布局支撑全国市场扩张.8 ? 核心优势三:三种分销渠道,打造核心竞争力.10

(四)高管持股,管理层稳定

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二、 大 行业、 小 公司,安井有望成长为行业巨头

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(一)产品高端化是行业增长的重要驱动力.12

(二)餐饮渠道兴起带动冷冻食品发展.13

(三)市场份额趋于向大企业集中.14 ? 市场竞争激烈,安井市场份额领先.14 ? 行业将洗牌,蛋糕重新划分.15

三、 试水小龙虾,业务拓展新尝试

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(一)小龙虾市场广阔,但缺乏全国性品牌.16

(二) 安井攻克小龙虾难题,发展空间巨大.17

(三)安井小龙虾较同类产品具有竞争优势.18

(四) 布局上游,抓住核心竞争力

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四、 盈利与估值.19

五、风险提示

19 小龙虾业务不及预期,市场竞争加剧,食品安全问题等.19

2 公司深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

一、 主业快速成长,打造美食集团

(一) 公司概况:收入快速增长,盈利能力显现 安井食品是国内最大的冷冻食品加工企业之一,公司三大主营业务――冷冻鱼 糜制品、冷冻肉制品和速冻米面

2017 年总销量超过

30 万吨,细分市场占有率分别居 第

1、3 和7位. 公司产品实施 火锅料制品为主、面米制品为辅 的产品销售策略.2017 年火 锅料制品收入占比 73.17%,速冻面米制品收入占比 26.57%,其中鱼糜制品、肉制品 分别占 36.97%、30.20%. 公司产品包括爆汁小鱼丸、仿花枝丸等速冻鱼糜制品,撒尿肉丸、霞迷饺等速 冻肉制品,紫薯包、红糖馒头、手抓饼等速冻面米制品,合计