PDF《毛利率提升显著,供热项目增长稳健》

2013 2014 2015E 2016E 2017E (百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 414.9 573.3 593.8 786.2 1,203.5 成长性 减:营业成本 293.3 415.5 419.9 550.1 830.7 营业收入增长率 1.1% 38.2% 3.6% 32.4% 53.1% 营业税费 1.7 2.2 3.0 3.9 6.0 营业利润增长率 24.4% 5.7% -7.2% 102.1% 66.1% 销售费用 19.4 30.6 26.7 35.4 54.2 净利润增长率 16.0% -8.2% 2.5% 83.1% 59.7% 管理费用 41.1 57.0 89.1 78.6 114.3 EBITDA 增长率 -4.3% 8.6% 8.6% 71.6% 50.9% 财务费用 -2.3 -1.5 -1.8 0.4 0.9 EBIT 增长率 -6.2% 7.2% -7.8% 109.1% 66.3% 资产减值损失 1.4 5.5 2.9 3.3 3.9 NOPLAT 增长率 -9.1% 7.7% -7.9% 109.1% 66.3% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 13.9% 4.7% 23.1% 32.1% 8.0% 投资和汇兑收益 - -0.4 5.0 5.0 5.0 净资产增长率 5.8% -0.1% 9.2% 12.4% 17.6% 营业利润 60.3 63.7 59.1 119.5 198.5 加:营业外净收支 15.6 5.3 12.0 11.0 9.4 利润率 利润总额 75.9 69.1 71.1 130.5 207.9 毛利率 29.3% 27.5% 29.3% 30.0% 31.0% 减:所得税 7.0 6.1 6.4 11.7 18.7 营业利润率 14.5% 11.1% 10.0% 15.2% 16.5% 净利润 68.9 63.2 64.8 118.7 189.6 净利润率 16.6% 11.0% 10.9% 15.1% 15.8% EBITDA/营业收入 21.8% 17.2% 18.0% 23.3% 23.0% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 10.8% 9.7% 15.3% 16.6%

2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 224.3 215.8 129.5 78.6 120.3 固定资产周转天数

258 202

224 202

149 交易性金融资产 流动营业资本周转天数

148 86

85 117

107 应收帐款 68.1 153.8 61.0 230.2 218.7 流动资产周转天数

403 300

275 218

194 应收票据 60.6 75.4 60.1 135.1 151.2 应收帐款周转天数

65 70

65 67

67 预付帐款 37.0 19.9 62.4 39.6 104.1 存货周转天数

37 28

36 33

31 存货 35.6 52.2 66.0 77.0 131.5 总资产周转天数

736 593

606 496

391 其他流动资产 9.4 4.9 6.2 6.8 6.0 投资资本周转天数

449 354

390 377

292 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资回报率 长期股权投资 ROE 8.8% 8.1% 7.6% 12.3% 16.7% 投资性房地产 ROA 8.1% 6.1% 6.7% 9.9% 13.4% 固定资产 313.0 328.8 409.3 474.0 523.4 ROIC 10.9% 10.3% 9.0% 15.4% 19.3% 在建工程 47.2 125.2 116.2 108.9 103.2 费用率 无形资产 35.5 34.6 33.6 32.6 31.7 销售费用率 4.7% 5.3% 4.5% 4.5% 4.5% 其他非流动资产 22.3 24.5 19.6 21.6 21.4 管理费用率 9.9% 9.9% 15.0% 10.0% 9.5% 资产总额 853.2 1,035.1 963.9 1,204.5 1,411.4 财务费用率 -0.6% -0.3% -0.3% 0.1% 0.1% 短期债务 10.0 30.0 - 12.3 18.3 三费/营业收入 14.0% 15.0% 19.2% 14.6% 14.1% 应付帐款 35.2 162.6 70.8 122.8 200.0 偿债能力 应付票据 资产负债率 7.7% 24.0% 10.8% 19.8% 19.5% 其他流动负债 9.5 34.4 14.0 26.3 37.4 负债权益比 8.3% 31.5% 12.2% 24.7% 24.2% 长期借款 - - - 59.7 - 流动比率 7.95 2.30 4.54 3.52 2.86 其他非流动负债 10.8 21.0 19.7 17.1 19.3 速动比率 7.30 2.07 3.76 3.04 2.35 负债总额 65.5 248.0 104.6 238.3 275.0 利息保障倍数 -25.13 -40.44 -31.69 298.91 210.82 少数股东权益 2.0 2.7 2.6 2.6 2.2 分红指标 股本 209.2 316.3 316.3 316.3 316.3 DPS(元) 0.10 0.06 0.02 0.04 0.06 留存收益 576.5 482.1 540.5 647.4 818.0 分红比率 45.6% 30.0% 10.0% 10.0% 10.0% 股东权益 787.7 787.2 859.4 966.2 1,136.5 股息收益率 0.7% 0.4% 0.1% 0.3% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 68.9 62.9 64.8 118.7 189.6 EPS(元) 0.22 0.20 0.20 0.38 0.60 加:折旧和摊销 32.7 36.8 49.5 63.5 77.3 BVPS(元) 2.48 2.48 2.71 3.05 3.59 资产减值准备 1.4 5.5 - - - PE(X) 66.3 72.2 70.4 38.4 24.1 公允价值变动损失 PB(X) 5.8 5.8 5.3 4.7 4.0 财务费用 3.3 3.0 -1.8 0.4 0.9 P/FCF -288.1 79.6 -46.4 -122.9 74.8 投资损失 - 0.4 -5.0 -5.0 -5.0 P/S 11.0 8.0 7.7 5.8 3.8 少数股东损益 - -0.3 -0.1 - -0.4 EV/EBITDA 38.4 38.0 41.3 24.7 16.1 营运资金的变动 -65.2 -94.1 -58.0 -173.3 -32.1 CAGR(%) 19.9% 44.3% 2.9% 19.9% 44.3% 经营活动产生现金流量 80.5 -0.9 49.5 4.3 230.4 PEG 3.3 1.6 24.2 1.9 0.5 投资活动产生现金流量 -79.2 -110.3 -115.0 -115.0 -115.0 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -52.1 -19.1 -20.7 59.7 -73.6 REP 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测