PDF《精细化管理及有效的产品结构调整铸就特钢翘楚》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司研究 研究报告 580018[Table_Title] 大冶特钢(000708) 李永良 S0160110030120 lyl@ctsec.

com 0571-87620715 钢铁行业研究员

2010 年10 月11 日 精细化管理及有效的产品结构调整铸就特钢翘楚 钢铁估值区间: 13.80-17.25 元 增持 (维持) 财务指标摘要 [Table_Finance1] 会计年度

2009 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元)

5561 7205

8083 9163 同比增长率(%) -25.87 29.55 12.20 13.35 营业利润(百万元) 378.55 592.79 672.38 785.97 同比增长率(%) 233.40 56.59 13.43 16.89 净利润(百万元)

333 519

588 668 同比增长率(%) 65.67 55.86 13.43 13.55 销售毛利率(%) 9.40 11.33 11.42 11.68 [Table_Finance2] 会计年度

2009 2010E 2011E 2012E 每股收益(元) 0.74 1.15 1.31 1.49 每股经营性净现金流 (元) 0.21 0.93 1.21 1.38 净资产收益率(%) 16.28 20.73 19.29 18.10 资产负债率(%) 45.96 34.29 37.05 30.86 P/E(倍) 19.38 12.47 10.95 9.64 P/B(倍) 3.15 2.53 2.06 1.71 [Table_Summary] 投资要点: ? 产能规模扩张空间有限,产品结构调整及新产品开发成效突出 公司未来

3 年内均无较大规模新增产能, 总产能预计将维持在

110 万吨左 右.2009 年以来,公司不断加快产品结构升级调整的步伐,在产量保持 相对稳定的基础上, 效益及优势产品业务占比逐渐得到提升. 公司效益产 品产量

2010 年上半年占钢材总量的 26%,同比增长 186%.公司特冶锻造 工程项目目前已经开始建设,预计将于

2010 年年底建成投产,届时公司 高端产品业务占比将会获得进一步的提升. ? 大股东海外权益矿投产在即,铁矿石自给率有望大幅提升 公司所需铁矿石主要为现货矿,大股东中信泰富目前持有

20 亿吨磁铁矿 资源的开采权,年均最高可生产

2760 万吨铁精矿或球团,潜在年产量可 达7000 多万吨, 第一条产线预计最早将于

2010 年第四季度投产, 其余五 条均将于

2011 年投产. 项目一期设计产能

1200 万吨, 正常状态下能够完 全满足旗下特钢公司的矿石需求, 届时公司将会获得相对稳定的铁矿石货 源.虽然定价方案尚未确定,但我们认为将明显优于现有矿石消费结构. ? 中信泰富高效的管理机制渗透效果显著

2004 年中信泰富入主后,其高效的管理机制在公司里逐渐发挥作用.高 效的内部管理使得公司

2005 年以来三项费用率一直维持在业内最低水 平.公司不断创新成本管理模式,推行精益化生产和高效管控模式试点,

2009 全年降低工序成本

22970 万元,吨铁入炉焦比等主要消耗指标均创 新低.2009 年公司人均产钢量及人均营业收入分别高达 334.83 公斤、 168.01 万元,在特钢公司中均排名第一,公司的经营管理效率由此也可 窥一斑. ? 投资建议 预计公司 2010~2012 年EPS 分别为 1.15 元、1.31 元、1.49 元,三年年 均复合增长率为 26.15%,对应

2010 年和

2011 年PE 分别为 12.47 倍和 10.95 倍. 汽车及铁路轴承行业作为公司主要下游行业有着良好的发展前 景,同时考虑公司高效的管理能力及持续优化的产品结构,维持公司 增持 评级. ? 风险提示 汽车、 铁路轴承及机械等主要下游行业增速低于预期;

中信泰富海外权益 矿投产进度及矿石定价方案均存在较大的不确定性. [Table_MarketData] 市场数据 2010年10月11日 收盘价(元) 14.35 一年内最低/最高(元) 9.00/15.00 市盈率 19.38 市净率 3.15 [Table_BaseInfo] 基础数据 净资产收益率(%) 16.28 资产负债率(%) 45.96 总股本(亿股) 4.49 股价走势 [Table_RefDocList] 相关报告 中报点评:下游需求强劲,产品 结构调整及新品开发效果显著 (2010.08.16) 年报点评: 产品结构优化及管理 效率提升成就超预期业绩(2010.03.09) 钢铁行业