PDF《瀚蓝环境（600323）\\公用事业》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 瀚蓝环境(600323)\公用事业 ――砥砺奋进,成长在路上 投资要点: ? 公司拥有完整的环境服务产业链,固废处置为业绩贡献的主力.

公司目前拥有供水、污水处理、燃气、固废综合处置等循环相扣的完整生 态环境服务产业链,按照17年年报数据,供水、污水处理、燃气、固废处 置业务的收入占比分别为21.37%、4.47%、33.65%、33.82%,毛利贡献 占比分别为19.49%、5.28%、22.39%、42.82%,固废处置从收入和毛利 贡献都处于主导地位,是公司盈利贡献的第一来源.公司在固废领域,已 形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣 处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,也形成了生活垃圾处理、餐 厨垃圾处理、污泥处理、粪便处理、危废处理等协同资源化的横向一体化 优势,具备提供固废处理全产业链的综合服务能力.2017年公司的垃圾焚 烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理、农业垃圾处理、危废处理规 模分别达到21450吨/日、1350吨/日、1350吨/日、125吨/日、9.3万吨/年, 其中垃圾焚烧发电规模已经跻身全国第一梯队. ? 固废处置产业园运营优势突出,独特的 瀚蓝模式 复制仍在路上. 公司已建成的固废处置产业园以垃圾发电为核心能源,同时配置生活垃圾 转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃 圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式, 实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用.是目前国内唯一已建成并 成功运营的具有完整固废处理产业链的产业园,运营优势突出,形成独特 的 瀚蓝模式 .目前已经成功将模式复制至广东顺德、广东开平,模式不断 被认可,未来有望持续打开广东全省甚至全国的市场. ? 维持 推荐 评级.我们预计18-20年公司的EPS分别为1.

1、1.

21、1.4 元,对应PE分别为

13、

11、10倍,看好公司的大固废处置服务能力以及未 来 瀚蓝模式 的复制,维持推荐评级. ? 风险提示:项目运营不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,690.34 4,202.08 4,809.37 5,618.94 6,348.65 增长率(%) 9.93% 13.87% 14.45% 16.83% 12.99% EBITDA(百万元) 1,521.31 1,680.88 2,014.68 2,169.13 2,383.19 净利润(百万元) 508.57 652.24 839.43 928.79 1,070.41 增长率(%) 26.23% 28.25% 28.70% 10.64% 15.25% EPS(元/股) 0.66 0.85 1.10 1.21 1.40 市盈率(P/E) 20.73 16.17 12.56 11.35 9.85 市净率(P/B) 2.19 1.98 1.76 1.56 1.38 EV/EBITDA 9.51 8.93 7.70 7.02 5.95 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2018 年08 月20 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 维持 当前价格: 14.63 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 766/766 流通 A 股市值(百万元) 11,758 每股净资产(元) 7.07 资产负债率(%) 57.68 一年内最高/最低(元) 16.77/12.39 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号:S0590513090001

电话:0510-85605730

邮箱:[email protected] Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告