PDF《三线酒弹性大,迎来业绩拐点》

52 周内股价区间(元) 6.84-12.42 总市值(百万) 6,691.53 总资产(百万) 3,255.58 每股净资产(元) 4.08 资料来源:公司公告

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 -37% -27% -17% -7% 3% 13%

1507 1509

1511 1601

1603 1605 成交量 金种子酒 沪深300 股价走势图 投资评级:买入(首次评级) 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年07 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2 正文目录 安徽白酒市场竞争情况.4 徽酒市场竞争激烈,营销创新领军全国

4 东不入皖,西不入川:营销壁垒构建安全边界.4 徽酒营销模式的两个重要特征

5 金种子精耕细作突围

5 三线酒生存法则的改变.5

2000 年以前:跟随领袖――低价、模仿、游击战

5 2005 年以后:根据地市场精耕细作,从品牌溢价能力走向价值和服务能力.6 区域策略:小区域、高占有,深耕县乡市场

6 棋逢对手,徽酒市场玩家皆为营销高手.6 营销策略精准,认定区域市场深耕细作.7 销售人员数量稳健增长,CAGR(4) = 11.4%7 价格策略:卡位准确、价位区隔,高端酒提价利好主流价位.8 主攻中低端避免正面交锋

8 品牌价值位于徽酒市场前列.9 高端酒相继提价让出市场空间

9 白酒复苏期三线酒业绩弹性大.10 收入增速与利润率双重作用下的反弹

10 行业低谷,三线酒首当其冲;

行业复苏,三线酒反弹强烈.10 三线酒盈利能力在行业洗牌期触底,其后强烈反弹.10 一线酒收入增速在 1998-2012 年期间也具有跨周期特征

10 三线酒生存状况的晴雨表――销售费用率.11 本轮调整对白酒行业毛利率影响不大

11 销售费用率大幅提升是导致三线酒净利率降低的首要原因.11 销售费用率的变化加剧了三线酒的业绩波动

12 三线酒投资的最佳时机出现在什么时候?13 龙头涨价开启行业复苏,一线酒率先反弹.13 涨价意味着什么?13 涨价之初:一线酒业绩确定,股价率先抬头

13 三线酒股价轮动滞后于一线酒.14 收入增速与利润双升,三线酒弹性更大.14 三线酒投资机会到来:涨价周期已经开启,一线酒走出上涨行情.15 金种子销售费用已有下降苗头.15

13、14 年金种子加码销售费用投放,销售费用率位列上市白酒公司首位

15 连续

5 个季度实现销售费用两位数负增长,预计

16 年全年降幅为-15%至-20%.......16 新领导班子履职完成

17 规划思路清晰,推出五大战略.17 管理层年富力强,A 股迎来最年轻总经理

17 新领导层具体经营战略.17 主流产品回归主流,低端产品消费升级

17 主流产品锁定 100-150 元价位带.17 大众酒分渠道分产品运营,高档光瓶酒迎合消费升级.17 依托药业公司资源进军保健酒领域.18 主推新品 和泰苦荞酒 、 东方神草

18 金种子旗下生化制药业务占比 12.6%18 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年07 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 3 安徽尚无健康酒领导者,金种子目标颠覆省内竞争格局

18 金种子当前估值水平较低.19 盈利预测与估值.19 风险提示

20

图表目录 图1: 1990-2015 年全国白酒产量及增速(万千升)5 图2: 三线酒收入增速在

06、07 年出现大幅下降(元)6 图3: 三线酒净利率在

2006 年触底(元)6 图4: 安徽白酒企业主要产品价格布局

8 图5: 金种子各品牌系列收入占比

9 图6: 三线酒净利润率在调整期出现大幅下降(元)10 图7: 三线酒净利润增速在调整期受创明显、反弹力度最大(元)10 图8: 本轮调整一二三线酒收入增速均受影响(元)11 图9: 一线酒收入增速长期来看仍具有跨周期特性(元)11 图10: 三线酒毛利率表现相对平稳(元)11 图11: 茅台出厂价和零售终端价波动变化(元)11 图12: 行业低谷期三线酒迅速提高费用率拉升业绩(元)12 图13: 三线酒销售费用率与一线酒收入增速的关系.12 图14: 三线酒净利润率在上一轮调整中深度探底(元)12 图15: 2007-2011 三线酒净利润增速反弹幅度很大(元)12 图16: 53° 飞天茅台价格与一二三线白酒相对涨跌幅的关系