PDF《今世缘 （603369）》

2016 17Q1-Q3 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,554 2,393 2,960 3,579 4,367 同比增长率(%) 5.34 16.14 15.90 20.90 22.00 净利润(百万元)

754 776

891 1,088 1,370 同比增长率(%) 10.06 20.01 18.20 22.00 25.90 每股收益(元/股) 0.60 0.62 0.71 0.87 1.09 毛利率(%) 71.0 71.2 72.1 73.8 74.9 ROE(%) 16.3 15.1 16.9 17.9 19.2 市盈率

28 24

19 15 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 03-16 04-16 05-16 06-16 07-16 08-16 09-16 10-16 11-16 12-16 01-16 02-16 -20% 0% 20% 40% 今世缘 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共31 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预测公司 17-19 年营收增 16%、21%、22%,归母净利润增长 18%、22%、26%,EPS 为0.

71、0.

87、1.09 元,对应 17-19 年PE 分别为

24、

19、15 倍,根据 DDM 模型,目 标价 20.74 元,对应

2018 年PE 为24 倍.首次覆盖给予增持评级.公司作为定位于婚 庆市场的次高端新锐,受益于次高端白酒扩容式增长、婚庆白酒市场巨大空间及江苏省 消费升级三重因素,自身在品牌、文化、产品、技术等方面具备竞争优势,未来增长潜 力大.我们看好公司的核心逻辑是:

1、公司品牌定位清晰,中度浓香白酒口感独特, 独特的缘文化形成明显差异化的品牌文化优势.

2、婚宴白酒市场是一个巨大的蛋糕, 公司打造 喜庆+ 新业态,力争做中国喜庆产业整合者和领导者.

3、产品结构持续升 级,核心产品国缘放量,性价比高.

4、江苏历来是白酒大省,受益于江苏省内消费升 级,公司在精耕省内市场的同时加速全国化布局,省内外均存在巨大增长空间.

5、管 理层与核心业务人员持股激发成长活力. 关键假设点 预测特 A+产品 17-19 年销量增长 40%、40%、35%,营收增长 41%、41%、36%,特A类产品 17-19 年销量增长 12%、10%、10%,营收增长 13%、11%、11%. 有别于大众的认识 产品结构持续升级,国缘量价齐升.核心产品国缘

2017 年放量提价,增长势头强 劲.高端产品放量叠加毛利率提升使盈利能力稳步提升.国缘系列核心产品定位于品牌 力充分支撑的价位段,并保持良好的酒质,性价比充分凸显. 独特的缘文化,做中国喜庆产业的整合者和领导者.我国婚宴白酒市场是一个巨大 的 蛋糕 .今世缘在婚宴白酒市场已有相对成熟的运作模式,形成了突出的比较优势, 公司围绕 缘 和 酒 ,打造今世缘 喜庆+ 新业态. 深耕省内,加速全国化扩张.江苏是白酒消费大省,消费升级趋势明显,今世缘在 省内仍存增长空间.公司在省内的销售由过去粗放管理模式转向扁平化精细化运作.在 省外实施 2+5+N 战略重点突破,增加营销网点,抢占省外次高端市场. 技术优势领先,管理层持股激发活力.公司坚持以质取胜,技术水平行业领先,募 投项目于

2018 年建成后将进一步提升优质酒率,在优化产品结构的同时提升毛利率. 公司管理层与核心业务人员持股,灵活的机制体制成为业绩增长的有效保障. 股价表现的催化剂 收入增速超预期,婚庆市场与省外布局加速推进 核心假设风险 经济下行影响中高端酒整体需求 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共31 页 简单金融 成就梦想 1. 今世缘:独特的缘文化,柔雅醇厚的口感.7 1.1 从今世缘有限到今世缘股份:四度股权转让,四度增资