PDF《缘自苏酒,次高端新锐》

2 投资摘要 估值与投资建议 公司 17年度预增公告显示公司归母净利润 8.67亿-9.43亿, 同比增长 15%-25%, 主因公司主营业务稳步增长,国缘系列保持较快增长. 我们看好公司以国缘系列为代表的次高端产品保持较快增长以及以今世缘系列 为代表的喜庆+模式的未来发展道路, 预计 17-19 年EPS 分别为 0.72/0.87/1.03 元. 结合绝对估值和相对估值来看, 给予

18 年PE18 倍, 对应合理估值为 24.04 元,相比现价存在 50%上涨空间,给予公司 买入 评级. 核心假设或逻辑 (1)未来随着公司省内渠道下沉,渠道扁平化和网格化,公司省内市占率有望 从目前的 10%提升到 20%. (2)公司国缘定位于 中国高端中度白酒创领者 ,今世缘定位于 中国喜庆用酒 第一品牌 ,高沟酒定位于 正宗苏派老名酒 ,我们预测 17-19 年公司营收增速 分别为 17.5%、17.5%、15.5%. (3)国缘受益于次高端市场的稳步扩容,今世缘受益于中国喜庆市场特别是婚 庆市场的稳步发展,高沟则由于低端产品的不断萎缩而下降,我们假设 17-19 年特 A+类增速分别为 34%、 30%、 25%, 特A类增速分别为 22%、 19%、 15%, A 类增速分别为-11.88%、 -8.70%、 -14.29%, B 类增速分别为-12.12%、 -19.15%、 -14.07%, C 类增速分别为-13.79%、 -13.33%、 -13.85%, D 类增速分别为 4%、 -10%、-10%. 与市场预期的差异之处 市场认为今世缘主要受益于洋河中心转移至新江苏市场的开拓上,抢占洋河的 省内市场份额,但我们认为整个江苏白酒市场其实在不断扩容,洋河和今世缘 的关系不是此消彼长关系,两者是可以共赢的,洋河省内市占率受益于苏酒市 场容量的扩容而进一步提升,而今世缘的市场占有率也会受益于苏酒市场的扩 容而提升, 苏酒市场的蛋糕越做越大, 省内洋河和今世缘都是最直接的受益者. 市场认为今世缘作为区域酒企,未来发展空间不大,因此估值给的偏低,但我 们通过与古井贡酒、口子窖及老白干,从市场环境、扩展区域、所属体制、产 品结构及渠道模式上作比较,发现今世缘的相对优势明显,估值被低估,后续 市场发现其价值时,有望迎来估值修复. 股价变化的催化因素

18 年次高端市场行业持续景气、 省内市占率提升、 省外 2+5+N 战略稳步推进、 国缘增速超预期. 核心假设或逻辑的主要风险 第一,白酒行业景气周期持续性较弱;

第二,国家对白酒行业政策的调整;

第三,省外市场扩张不及预期. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 内容目录 估值与投资建议.6 绝对估值法

6 敏感性分析

6 相对估值法

7 投资建议

7 公司简介.8 回溯过去:历史悠久,苏酒代表之一

8 聚焦当下:完成改制,顺利上市

8 再看业绩:复苏较快,稳步增长

9 行业分析.9 迎来复苏,行业集中度稳步提升

9 行业竞争格局:高端稳定,次高端处于蓝海

12 品牌定位清晰,国缘引领今世缘

14 品牌定位清晰,结构体系完善

14 定位次高端,国缘引领苏酒发展

16 定位中高端,喜庆+缘分酒.17 回顾国缘过去,展望喜庆+未来.18 与竞争对手相比,公司未来发展空间大

21 市场环境:省内竞争生态良好,公司地位稳固

21 扩展区域:选择北上高举高打,选择阻力小的区域突破

24 所属体制:管理层持股,与股东长期利益保持一致

26 产品结构:次高端占比较大,享次高端发展果实