PDF《涅磐重生,新股东带来强劲动力》

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1 证券研究报告―动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 科融环境(300152) 买入 合理估值: 元 昨收盘: 9.

13 元 (维持评级) 环保Ⅱ

2017 年3月16 日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 713/713 总市值/流通(百万元) 6,508/6,508 上证综指/深圳成指 3,242/10,543

12 个月最高/最低(元) 11.21/6.43 相关研究报告: 《公司快评-燃控科技-300152-复牌点评:中标 聊城

70 亿PPP 项目, 公司业绩高增长可期》― ―2015-05-26 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:姚键

电话:010-88005301 E-MAIL: [email protected] 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080006 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 公司分析 涅磐重生,新股东带来强劲动力 ? 烟气治理、燃烧控制和锅炉节能业务仍然前景广阔,受益于大气治 理加严,公司激励到位,业绩有望高增长 公司的传统业务燃烧控制与锅炉节能市场潜力仍可挖掘,公司技术基础好,科 研能力强.收购的蓝天环保,依托浙江大学,技术领先和资源丰富.两项业务 协同性强,随着国家对于大气污染治理的加严和对节能减排的重视,非电领域 改造带来新的市场空间.通过激励,新管理层充分调动员工积极性,预计今年 这些传统业务板块将迎来订单和业绩的新高峰. ? 水处理立足工业水处理,全力向市政和流域拓展业务 子公司英诺格林技术顶尖,能够为各类客户提供 一站式 解决方案,在工业 领域客户具有良好的品牌知名度,项目经验丰富.未来公司将水处理作为重点 发展方向,立足工业水处理,积极拓展市政污水和流域治理业务,充分利用公 司新股东的资源,积极获取流域治理 PPP 订单,打开新的市场空间. ? 新股东新气象,资本与产业深度结合,公司重新定位再出发

2016 年6月,天津丰利成为公司控股股东.丰利入主后对公司业务进行深度 梳理,更换了管理层,剥离了亏损的资产新疆君创能源,并在

2016 年大幅提 前计提了资产减值损失,以实现轻装上阵.预计

2016 年亏损 1.13 亿元. 母公司丰利财富资金实力强,资源丰富,资本运作能力强.已先后成立规模 10亿元环保产业并购基金与20亿元环保产业投资基金, 助力公司外延式发展. 同时借助实际控制人的资源,助力公司获取 PPP 订单,打开新的发展空间.

2017 年初,公司对

189 名主要管理人员实施股权激励,要求 17-18 年净利润 分别不低于 1.5/1.85 亿元,较前年业绩大幅增长,彰显管理层信心. ? 盈利预测与评级 公司控制权变更后梳理了公司管理,并实行了股权激励,业绩有望大幅增长;

将历史遗留问题在

2016 年集中释放,以便轻装上阵;

资本运作能力强,强大 资源助力增量 PPP 订单的获取以及公司外延扩张.在不考虑公司外延的情况 下,我们预计公司 16-18 年归属净利润分别为-1.13/1.69/2.38 亿元.公司涅磐 重生,业务有望重上轨道,外延看点多,首次覆盖给予 买入 评级. 盈利预测和财务指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元)

843 999

775 1,936 2,905 (+/-%) 47.6% 18.5% -22.4% 150.0% 50.0% 净利润(百万元)

42 26 -113

169 238 (+/-%) -8.8% -38.6% -- -249.9% 41.0% 摊薄每股收益(元) 0.06 0.04 -0.16 0.23 0.33 EBIT Margin 8.0% 5.7% 5.9% 14.3% 14.3% 净资产收益率(ROE) 2.9% 1.8% -6.4% 9.0% 11.6% 市盈率(PE) 154.7 252.1 -57.9 38.7 27.4 EV/EBITDA 79.5 91.7 75.9 26.0 21.5 市净率(PB) 4.5 4.5 3.73 3.48 3.18 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 布局广泛的环境综合治理商,控制权变更开启新篇章.3 由燃控节能领域逐步广泛布局环保产业.3 控股股东更迭,丰利资本入主.4 锅炉节能业务仍然前景广阔,未来持续发力.5 锅炉节能领域乘势推进,国家政策不断出台.5 子公司武汉燃控专攻锅炉节能,经验丰富技术成熟.6 燃烧控制需求存量市场广阔,未来发展稳定.7 公司根基深厚,技术扎实,优势明显.8 烟气治理业务稳步增长,支撑公司业绩.8 并购蓝天环保进入烟气治理领域.8 与锅炉燃控业务产生协同效应,营业收入不断攀升.9 超低排放改造带来丰富订单,非电领域拓展打开新空间.10 水处理立足工业水处理,全力向市政和流域拓展业务.11 收购英诺格林,打造水处理 一站式 服务提供商.11 业务领域积极向流域治理方向拓展.14 新股东新气象,资本与产业深度结合,公司重新定位再出发.14 管理层注入新活力,剥离亏损公司轻装上阵.14 强大融资能力助力 PPP 订单获取,成立产业基金助力外延.15 实行股权激励凝聚内部,行权门槛高.15 盈利预测与评级.16 附表:财务预测与估值.17 国信证券投资评级.18 分析师承诺.18 风险提示.18 证券投资咨询业务的说明.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 布局广泛的环境综合治理商, 控制权变更开启新篇章 由燃控节能领域逐步广泛布局环保产业 徐州科融环境资源股份有限公司是国内环保产业的著名企业,公司前身是徐州 燃控科技股份有限公司.公司于

2010 年12 月在深圳证券交易所创业板成功上 市,股票代码为 300152,证券简称为 科融环境 . 科融环境拥有国内一流的环境综合治理业务能力,目前主营业务包括:烟气治 理、水利及水环境治理、生态环境治理、固废环境治理、土壤治理、环境监测、 洁净燃烧、热电联产、热能工程、分布式能源管理等. 科融环境旗下全资或控股子公司包括:蓝天环保设备工程股份有限公司、北京 英诺格林科技有限公司、徐州燃烧控制研究院有限公司、武汉燃控科技热能工 程有限公司、北票科融水务有限公司、诸城宝源新能源发电有限公司、睢宁宝 源新能源发电有限公司、乌海蓝益环保发电有限公司、徐州科融科技园发展有 限公司,并在北京、成都设立分公司. 图1:公司组织架构 资料来源:公司官网,国信证券经济研究所整理 科融环境脱胎于徐州陶瓷研究所,后更名为徐州引燃技术研究所,在大中型锅 炉点火及燃烧成套设备及相关控制系统领域有天然优势,在此领域属于技术领 先企业.公司后来通过控股其他公司的方式战略性进入环保产业各个领域,如 今业务已遍布燃烧控制、锅炉节能、垃圾发电、烟气治理、水环境治理等领域, 已是环境综合服务商. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

4 图2:公司历史沿革 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 控股股东更迭,丰利资本入主 公司原控股股东为徐州杰能科技发展投资有限公司,持有股份 32.41%.2016 年6月8日,徐州杰能科技减持股份,减持后占公司总股本 29.46%.后节能 科技将所持 91.96%的股份转让给天津丰利, 于是后者成为公司的控股股东. 而 丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司持有天津丰利 100%的股权,自 然人毛凤丽持有丰利财富(北京)国际资本管理股份有限公司 64.29%的股权, 因此,科融环境实际控制人变更为自然人毛凤丽.此后,2017 年1月天津丰利 收购杰能科技剩余股权,将杰能科技变为全资子公司. 丰利财富 (北京) 国际资本管理股份有限公司 (简称 丰利资本 ) , 成立于

2008 年,是经中国证监会登记备案的私募投资基金管理人,是中国第一批登记备案 开展私募证券投资、股权投资等业务的投资管理机构.公司对外投资几十家公 司,投资领域多样,遍布教育、互联网、家装等行业,具有丰富的市场和政府 资源.董事长毛凤丽女士是中国十大经济创新人物,金融理财规划师,中国并 购公会常务理事,中央财经大学税务硕士特聘校外指导教师,自主研发拥有

12 项 国家版权局--计算机软件著作权 相关金融证券类软件产品著作权.毛凤丽 女士具有敏锐的市场意识和国际化视野,所创立企业均取得良好业绩. 表1:丰利资本对外投资公司名单(截至

2017 年3月) 天津丰利创新投资有限公司 丰利(天津)基金管理有限公司 北京裕达永盛投资管理中心(有限合伙) 丰利福泰(北京)投资基金管理有限公司 北京熙泉投资管理中心(有限合伙) 中经丰利(北京)资本管理有限公司 森纵艾德(北京)教育科技股份有限公司 云汉芯城(上海)互联网科技股份有限公司 北京佳美医院管理有限责任公司 苏州天成涂装系统股份有限公司 资料来源: 公司官网,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

5 图3:公司股权变动后股权结构 资料来源:公司公告,国信证券经济研究所整理 锅炉节能业务仍然前景广阔,未来持续发力 锅炉节能领域乘势推进,国家政策不断出台 我国能源结构较依赖煤炭,至今年煤炭消耗总量占能源消耗总量的 60%以上, 是全球煤炭消费的第一大户.据预测,在本世纪前

30 年内,煤炭在我国一次能 源构成中仍将占主体地位, 这种以煤炭为主的能源结构是环境污染的主要原因. 我国的煤炭主要用于燃煤发电,各类工业燃煤锅炉是我国主要的污染源.我国 燃煤利用效率不高,但由于燃煤是我国的主要能源,发电、取暖、工业生产等 刚性需求导致我国工业锅炉产量无法在短时间内压缩.所以近年来国家已经出 台多项政策大力推广高效锅炉、推进锅炉 以大代小 ,加大节能改造力度.目 前我国锅炉保有量仍然在

50 万台以上,公司锅炉节能业务毛利率较高,且近年 来收入占比不断增加,贡献达 40%以上.随着相关政策的落地实施,预计锅炉 节能改造市场将会进一步拓展. 锅炉的超净排放改造、提高燃烧效率对化工、钢铁、水泥等行业至关重要,是 有效防治大气污染的手段.2015 年我国工业锅炉保有量为 57.92 万台,如果其 中10%得到环保改造,所需的节省提效设施报价保守估计约

35 万元,那么如 今锅炉节能的市场空间约有

200 亿元. 表2:我国锅炉节能改造相关政策 序号 发布时间 名称 发布单位 重点内容

1 2013/8/1 《关于加快发展节能环保产 业的意见》 国务院 【推广高效锅炉】 重点提高锅炉自动化控制、主辅机匹配优化、燃料品种适应、低温烟气余热 深度回收、小型燃煤锅炉高效燃烧等技术水平,加大高效锅炉应用推广力度

2 2013/9/10 《大气污染防治计划》 国务院 【全面整治燃煤小锅炉】 到2017 年, 地级及以上城市建成区基本淘每小时

10 蒸吨及以下的燃煤锅炉, 禁止新建每小时

20 蒸吨以下的燃煤锅炉;

每小时

20 蒸吨及以上的燃煤锅炉 要实施脱硫

3 2014/7/1 《锅炉大气污染物排放标准》 (GB 13271-2014) 环保部、 质检总局 【划定统一的排放限值】 增加燃煤锅炉氮氧化物和汞及其化合物的排放限值,规定大气污染物特别排 放限值,取消按功能区和锅炉容量执行不同排放限值的规定,以及燃煤锅炉 请务必阅读正文之后的免责条........