PDF《转型之路已见曙光,推出整体上市方案》

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告转型之路已见曙光,推出整体上市方案 ――美的电器(000527)调研快报

2013 年4月2日推荐/维持 美的电器 调研快报 李常家用电器行业分析师 执业证书编号:S1480512070005 010-66554037 lichang@dxzq.

net.cn 事件: 美的电器发布

2012 年财报,2012 年拟每

10 股派现

6 元,共派现

20 亿.同时公布了美的集团股份有限公 司换股吸收合并美的电器的草案. 观点:

1、

2012 年Q4 美的电器全面恢复增长

2012 年美的电器营业收入

681 亿降 27%,其中 Q4 收入

142 亿增 27%,增速提升明显.全年综合毛利率 22.81%,上升

4 个百分点;

归属于母公司净利润率 5.11%,上升 1.14 个百分点.毛利率、净利率分别同比 提升 4.

03、1.2 个百分点,也初步实现了公司提升盈利能力的目标.分产品来看,空调业务、洗衣机业务的 毛利率改善比较明显,同比提升分比为 3.

68、6.55 个百分点. 图1:公司

12 年Q4 营业收入改善显著 图2:公司毛利率、净利率 资料来源:wind,东兴证券 资料来源:wind,东兴证券

2、整体上市换股方案充分考虑中小股东利益 此次美的集团整体上市采取的方式是: 美的集团发行 A 股, 换股吸收合并美的电器. 美的集团发行价为 44.56 元,相对

2013 年盈利预测的综合发行市盈率约 10.08;

美的电器换股价为 15.96 元,相对停牌前均价 9.46 元/股的溢价约 68.71%,相当于

2013 年市盈率约 13.16 倍.

1 股美的电器股份可换 0.3582 股美的集团股份. 换股方案充分考虑了中小股东的利益.美的集团中拟上市资产包括小家电、电机、物流业务,板块估值均高 于大家电业务,美的电器换股股东将享有更高的估值水平;

美的电器换股溢价率高达 68.71%;

整体上市后 美的电器流通股股东享有净利润增厚;

美的集团承诺上市后加大股东回报,未来三年内每年现金分红不少 P2 东兴证券调研快报 美的电器(000527)调研快报:转型之路已见曙光,推出整体上市方案 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 于当年可分配利润 1/3.

3、美的集团拟上市资产质地优良

2012 年美的集团营业总收入 1026.51 亿元,其中,大家电业务、小家电业务、电机业务和物流业务的收入分 别为 636.29 亿元、257.62 亿元、48.53 亿元及 18.46 亿元.公司的小家电业务在国内绝对领先,收入规模 是国内行业第二名的四倍多;

电机业务是国内规模最大的家电用电机公司,已涉足汽车助力转向电机、泵类 及伺服类电机等新兴领域;

物流业务设有超过

140 个物流服务平台,聚焦家电快消领域仓储配送,综合实力 位居国内第三方物流前列. 表1:美的集团四大业务板块的主营业务收入 单位:万元

2012 年2011 年2010 年 大家电业务 6,362,898 8,495,658 6,792,779 小家电业务 2,576,160 3,165,583 2,799,785 电机业务 485,296 470,910 383,936 物流业务 184,591 190,150 123,451 资料来源:公司公告,东兴证券研究所

4、集团整体上市 美的集团整体上市完成后将形成更加清晰精简的 集团―事业部 两级架构,事业部包括

9 个终端消费品事 业部、2 个产业链核心部件事业部(压缩机、电机)、1 个国际运营平台、安得物流公司共十三个经营单位. 美的电器在