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2011 年8月12 日 小盘股 研究部 推荐 科达机电 (600499.

SH) 朱亚锋 分析员,SAC 执业证书编号:S0080511010017 [email protected] 意向订单彰显公司清洁煤气化装备趋向成熟

图表 1: 历史股价表现和市盈率区间

0 4

8 12

16 20

24 28

32 36 07-

01 07-

07 08-

01 08-

07 09-

01 09-

07 10-

01 10-

07 11-

01 11-

07 Px_Last 20X 25X 30X 35X 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表 2: 历史股价表现和市净率区间

0 4

8 12

16 20

24 28

32 36

40 07-

01 07-

07 08-

01 08-

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01 09-

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01 10-

07 11-

01 11-

07 Px_Last 3X 5X 8X 10X 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部

图表 3: KJFL40 型煤气化装置设定性能指标 指标 性能 煤质要求 提质后的褐煤,含水 9%,热值5100kcal/kg 产气量 40000Nm?/h 气体热值 1320kcal/Nm?― 1580kcal/Nm? 空气煤气成分 CO 23~24%;

H2 17~19%;

CO2 8~11%;

CH4 1~2%;

N2 资料来源:公司公告,中金公司研究部 公司动态: 公司公告子公司科达洁能与陕西龙门煤化工签署清洁煤气化装置销售意 向, 公司首台 40KNm?/h 单台套煤气化装置于

2012 年6月建成后技术指 标若达到设定要求,对方将向公司采购

16 套同规格成套装备. 评论: 本次合作意向表明公司清洁煤气化技术和装备趋向成熟并具有竞争力. 陕西龙门煤化工是陕西煤业集团下属子公司和国内焦化及配套煤化工产 业领先企业, 本次合作意向所涉项目是其将在内蒙乌拉特后旗投资

72 亿 元建设的

700 万吨/年焦炭、100 万吨/年LNG 的煤化工项目,属于该领 域的大型投资项目.预估该项目如果成功落地将为公司带来 10~15 亿元 的设备订单,估算将可带来 1~2 亿元的利润,但公司示范装置(位于沈阳 法库)明年

6 月建成后技术指标能否达到对方设定要求仍存在不确定性, 我们暂不考虑该项目未来可能的盈利贡献.但从侧面看,公司在 10KNm ?/h 装置已有较多产业化经验基础上初次涉足 40KNm?/h 装置, 即取得行 业标杆企业青睐,可以说明公司清洁煤气化技术和装备趋向成熟且在竞 争力上极具潜力,从产业前景看,公司原有炉型主要用于陶瓷、玻璃等 工业领域水煤气炉的替代,新炉型切入煤化工市场使得产业前景更为广 阔. 建议积极介入,3~4Q 将迎来较多正面催化剂.1,公司清洁煤气业务售 气模式上,沈阳项目按项目进度将于

9、10 月份点火;

2,国内煤化工产 业景气度很高,公司煤气化装备开始进入行业标杆企业的选择范围,作 为国产创新的典型,年内仍将达成更多意向订单;

3,机械业务上,墙材 装备势头迅猛,而极具产业前景的轻质铝合金挤压成形项目也将迎来关 键性的项目中试,对恒力泰剩余 49%股份的并购有望年内完成;

4,我国 上半年节能减排总体达成情况较差, 下半年有望被政府提高到更高层面, 公司新型墙材、人造石材、瓷质薄板及清洁煤气化业务都已形成领先态 势(A 股节能减排主题最具代表个股), 而这些领域也都是节能减排领域未 来重点发展方向. 投资建议: 公司主业基础牢固,增长点众多,其中,前景巨大的清洁煤气业务的技 术可靠性和经济性逐步明朗,预计年内还会有更多订单公告,暂不考虑 增发方案对 EPS 的潜在影响(增厚 12~15%), 目前 2011~12 年分别 20.6x、 13.2x 的市盈率水平吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介 入. 主要风险: 清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;

新炉型研发进展慢于预期;

增发方案未能成功实施等. 中金公司研究部:2011 年8月12 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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图表 4: 财务分析、盈利预测与估值分析摘要 科达机电 历史股价表现 1周 1月 1季度 半年 1年 2年

600499 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E -17% -15% -15% -31% -32% 14% 销售收入 1,264 1,160 1,426 2,065 3,162 5,173 行业板块 工业 二级行业 资本货物 销售成本及税金 -965 -884 -1,174 -1,666 -2,446 -3,872 第一大股东 卢勤 持股比率 18.0% 营业费用 -72 -75 -59 -81 -117 -181 总市值 86.93 亿元 流通市值 85.69 亿元 管理费用 -84 -79 -69 -143 -145 -238 发行股数 6.07 亿股 股票现价 14.32 元EBIT

139 124

185 222

526 970 EBITDA

170 157

219 275

604 1,088 成长性分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 财务费用 -12 -8

0 -6 -28 -43 销售收入 36% -8% 23% 45% 53% 64% 投资收益

0 9

63 53

77 97 销售毛利 66% -7% -7% 56% 79% 81% 其他损益项

4 50

22 53

69 50 EBITDA 66% -8% 40% 25% 119% 80% 所得税 -29 -8 -26 -30 -84 -187 EBIT 83% -11% 49% 20% 137% 85% 少数股东损益 -12 -16 -3 -5 -66 -140 净利润 100% 59% 21% 34% 75% 56% 归属于股东的净利润

94 149

180 241

423 660 盈利能力分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 科达机电 毛利率 23.6% 23.8% 17.7% 19.3% 22.6% 25.2%

600499 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 营业费用率 5.7% 6.5% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 现金

242 343

672 919 1,024

783 管理费用率 6.6% 6.8% 4.8% 6.9% 4.6% 4.6% 应收帐款

149 145

154 239

347 567 EBITDA利润率 13.4% 13.5% 15.4% 13.3% 19.1% 21.0% 预付帐款

20 24

57 52

67 105 EBIT利润率 11.0% 10.7% 13.0% 10.8% 16.6% 18.8% 存货

352 340

330 502

666 1,054 净利润率 8.4% 14.2% 12.8% 11.9% 15.4% 15.5% 其他流动资产

32 38

26 36

50 73 流动资产

795 890 1,240 1,748 2,152 2,582 偿债能力分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 固定资产

360 381

581 686 1,452 2,419 流动比率 1.35 2.32 1.54 1.64 1.24 1.03 长期投资 -

74 139

243 243

243 速动比率 0.75 1.43 1.13 1.17 0.86 0.61 其他长期资产

60 115

113 255

379 499 现金比率 20% 24% 32% 31% 24% 14% 长期资产

420 570

833 1,183 2,074 3,160 资产负债率 48% 26% 39% 41% 44% 46% 资产总额 1,215 1,460 2,073 2,932 4,227 5,742 有息债务/权益 26% 5% 9% 18% 30% 26% 短期借款

160 50

110 160

560 660 净债务/权益 -13% -27% -44% -36% -14% 1% 各项应付款

396 327

647 850 1,113 1,754 利息覆盖倍数

9 22

432 42

18 19 应交税费

16 -11

30 38

33 53 应付职工薪酬

17 17

20 19

28 45 杜邦分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 其他流动负债 净资产收益率 16.9% 15.3% 14.4% 14.3% 20.8% 25.9% 流动负债

589 384

806 1,067 1,735 2,512 =总资产收益率 8.7% 11.3% 8.8% 8.4% 11.5% 13.9% 长期借款 - - -

99 99

99 *总资产/净资产 2.14 1.39 1.70 1.98 2.29 2.35 其他长期负债 - - -

44 44

44 =销售净利润率 8.4% 14.2% 12.8% 11.9% 15.4% 15.5% 长期负债 - - -

142 142

142 *资产周转率 1.04 0.79 0.69 0.70 0.75 0.90 负债总额

589 384

806 1,210 1,877 2,654 *总资产/净资产 2.14 1.39 1.70 1.98 2.29 2.35 少数股东权益

57 23

45 240

505 645 股本

149 343

454 598

607 607 回报率分析 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 公积金及未分配利润

419 710

768 884 1,237 1,836 投入资本回报率 16.9% 15.3% 14.4% 13.2% 19.6% 24.8% 股东权益

568 1,054 1,222 1,482 1,844 2,443 资本回报率 16.9% 15.3% 14.4% 14.3% 20.8% 25.9% 负债及股东权益 1,215 1,460 2,073 2,932 4,227 5,742 加权平均资本成本 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 10.4% 科达机电 每股指标 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E

600499 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 摊薄每股收益 0.15 0.25 0.30 0.40 0.70 1.09 净利润

94 149

180 241

423 660 每股经营性现金 0.20 0.15 0.66 0.45 0.78 1.43 折旧/摊销

30 33

34 53

78 118 每股股息 0.00 0.20 0.10 0.10 0.10 0.10 运营资本变化 -27 -100

241 21 -44

6 每股净资产 0.94 1.74 2.01 2.44 3.04 4.02 其他项

24 10 -60 -4........