PDF《“互联网+税务”方兴未艾,电子发票龙》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究/轻工制造行业电子发票行业专题研究报告 互联网+税务 方兴未艾,电子发票龙 头起航

2016 年4月21 日 强于大市(首次) 投资要点 ? 政策护航微信助推,行业发展势不可挡.

随着电商快速发展,电子发票应 运而生 (纸发票综合成本 0.5-1 元VS 无纸化后边际成本极低) . 行业在 互 联网+税务 政策春风下迎来黄金发展期,最新 十三五规划 更明确提 出要推行电子发票.经2015 年电子发票可入账、可报销等政策突破后, 在 税控盘+第三方服务平台 模式下,国家实现信息化控税,同时企业 级财务应用场景初步成形(出票/归档/报销) .3 月底拥有

7 亿活跃用户的 微信推出电子发票解决方案打造 C 端生活应用场景,有望极大提升电子 发票使用率和线下渗透率;

5 月 营改增 全面推进,行业爆发在即. ? 商业模式逐渐明朗, 未来千亿市场空间可期.目前电子发票主要针对增值 税普通发票.在营改增全面落实后,中性情形下我们估算

2017 年国内大 陆增值税电子普票开票量可达

552 亿张, 假设出票/归档/报销收费 0.2 元/ 张,则基础服务行业价值超百亿元.除基础服务外,电子发票平台作为 SAAS 级平台,未来大量 B/C 端对接平台将带来数据红利,精准营销、征 信及消费信贷等衍生商业模式可期.参考中国台湾经验(附加价值为基础 价值 6.7 倍) ,未来大陆电子发票衍生商业市场价值可能为千亿级别.此外, 中长期如果增值税专用票无纸化政策放开, 则行业空间有望成倍增长. ? 行业格局:三杰引领行业发展,跑马圈地抢占市场.当前电子发票服务市 场(尤指增值税国税层面)三杰引领全国跑马圈地:1. 航信:

51 发票 发展迅速,携手京东成立 大象慧云 ;

2. 百望: E 发票 在金融/通信 行业优势显著;

3. 东港: 瑞宏网 地推速度快,重点发力中小微企业市 场.国内电子发票由国税总局规管,自上而下统筹,自下而上落地.大基 调是严格监管下,相对灵活地引入市场机制,注入活力.我们判断未来行 业将保持较高集中度.在国税层面试点的先行者,有望快速抢占份额,享 受卡位优势;

而处于地税层面、业务扩展能力较弱的平台将面临压力. ? 风险因素.电子发票线下推广使用及渗透率提升速度不及预期;

商业模式 落地不及预期;

互联网龙头因流量优势挤占第三方平台利润等. ? 行业评级及投资策略.电子发票在以流转税为主的我国战略意义重大. 于 国家而言,通过信息化监管加强税控,保障税务安全;

于企业而言,能节 省成本,提升供应链效率,享受衍生服务.考虑到行业符合 互联网+税务 国家战略,空间大、发展快,5 月全面营改增带来催化,首次给予行 业 强于大市 评级.我们判断未来行业格局相对趋于集中,龙头应具备 如下素质:1. 优秀的业务根基(信息技术、税务财务经验) ;

2. 相关政 府部门(如省一级国税)认可,获业务资质;

3. 客户认可,抢占市占率 (营销和服务) .投资标的上,我们重点推荐航天信息和东港股份. 重点推荐公司盈利预测与估值 公司名称 股价 EPS PE PB 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 航天信息 57.66 1.68 2.30 2.77

34 25

21 5.7 买入 东港股份 29.06 0.59 0.80 1.02

49 36

28 5.9 买入 资料来源:中信数量化投资分析系统 注:股价为