PDF《中国：金属及采矿》

图表 5: 钢铁库存与日均粗钢产量之比较 资料来源:中国钢铁协会、Mysteel 高华证券感谢高盛分析师朱地武、闫彦和朱轶在本报告中的贡献. 4,763 5,450 4,652 6,135 3,331 4,529 3,695 2,800 2,929 5,038 3,460 3,564 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 May-03 Nov-03 May-04 Nov-04 May-05 Nov-05 May-06 Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 HRC Rebar Rmb/t

57 56

62 61

61 60

62 59

58 59

57 58

64 62

66 66

67 65

65 66

65 65 -5% 3% 4% 3% 3% 1% 4% -2% 1% 6% 14% 8% 12% 10% 7% 7% 7% 5% 6% 13% 11% 9% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

50 52

54 56

58 60

62 64

66 68 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Monthly crude steel production (LHS) yoy % (RHS) mt %

250 300

350 400

450 500

550 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Rmb/t Northern China North Eastern China Eastern China Central Southern China South Western China North Western China

114 179

197 205207

191196 210210

201 182

142 95

187 215

224228 212215

225233 28.7% 7.9% 4.0% 4.3% 6.5% 6.1% 8.7% 12.0% 11.5% 9.4% 5.4% -16.0% 6.9% 8.7% 8.5% 8.8%9.1% 8.2% 6.4% 8.9% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

0 50

100 150

200 250 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Monthly cement production (LHS) yoy % (RHS) mt % 2.19 2.18 2.08 Mar

15 14.3mt Mar

1 8.24mt 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Avg crude steel production per day (RHS) Long products inventory (LHS) Flat products inventory (LHS) mn tonnes mn tonnes 2.15 2.14

2013 年11 月25 日 中国:金属及采矿 全球投资研究

3 信息披露附录 分析师申明 本人,张富盛,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与 本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关. 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名. 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下: 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA 和收入等. 回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率 和净资产回报率. 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率. 波动性根据

12 个月的历史 波动性计算并经股息调整. Quantum Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库,它可以用于对单一公司的深入分析,或在不同行业和市场的公司之间进行比较. GS SUSTAIN GS SUSTAIN 是侧重于长期做多建议的相对稳定的全球投资策略.GS SUSTAIN 关注名单涵盖了我们认为相对于全球同业具有持续竞争优势和出色的资本回 报、因而有望在长期内表现出色的行业领军企业.我们对领军企业的筛选基于对以下三方面的量化分析:现金投资的现金回报、行业地位和管理水平(公司管 理层对行业面临的环境、社会和企业治理方面管理的有效性). 信息披露 相关的股票研究范围 张富盛:亚洲商品企业、亚洲能源行业. 亚洲商品企业:ACC、中国铝业(A)、中国铝业(H)、Ambuja Cements、鞍钢(A)、鞍钢(H)、海螺水泥(A)、海螺水泥(H)、金隅股份(A)、金隅股份(H)、Banpu Public Company、宝钢、Bumi Resources、中煤能源、中煤能源(H)、洛阳钼业、中国建材、华润水泥、山水水泥、中国神华(A)、中国神华(H)、章源钨业、 Coal India Ltd.、Grasim Industries、Harum Energy Tbk PT、恒鼎实业、India Cements、江西铜业(A)、江西铜业(H)、Korea Zinc、马钢(A)、马钢(H)、 Mongolian Mining Corp.、PT Adaro Energy Tbk、PT Indo Tambangraya Megah、PT Tambang Batubara Bukit Asam、山东黄金、中金岭南、首钢资源、 Shree Cement Ltd、铜陵有色、Ultratech Cement、厦门钨业、兖州煤业(A)、兖州煤业(H)、驰宏锌锗、云南铜业、招金矿业、中金黄金、紫金矿业(A)、紫金 矿业(H). 亚洲能源行业:昊华能源、大同煤业、盘江股份、露天煤业、伊泰(H)、冀中能源、开滦股份、平煤股份、平庄能源、国投新集、山煤国际、兰花科创、潞安环 能、西山煤电、阳泉煤业、伊泰 B 股. 与公司有关的法定披露 以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司( 高盛高华 )与北京高华证券有限责任公司( 高华证券 )投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间 的关系. 没有对下述公司的具体信息披露: 鞍钢(A) (Rmb3.09)、 鞍钢(H) (HK$5.20) 公司评级、研究行业及评级和相关定义 买入、中性、卖出:分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单.一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定. 任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级.每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来 管理该地区的投资名单;